振华股份(603067)：业绩符合预期 出货规模再创历史新高 终端需求旺盛盈利明显提升

公司公告：公司发布2024 年年报和2025 年一季报。1）2024 年公司实现营业收入40.67 亿元（YoY+9.95%），归母净利润4.73 亿元（YoY +27.53%），扣非归母净利润4.82 亿元（YoY +26.17%），其中24Q4 实现营业收入10.73 亿元（YoY+13.43%，QoQ+6.66%），归母净利润1.09 亿元（YoY+33%，QoQ -11.28%），扣非归母净利润1.15 亿元（YoY+35.03%，QoQ-5.47%）。2）2025 年一季度公司实现营业收入10.2 亿元（YoY+7.59%，QoQ-4.97%），归母净利润1.17 亿元（YoY+37.27%，QoQ+7.68%），扣非归母净利润1.15 亿元（YoY+29.93%，QoQ+0.01%），业绩符合预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币1.9 元（含税），合计派发现金股利9582.1 万元，占2024 年度归母净利润20.26%，同时2024 年采用集中竞价方式回购金额4638 万元，现金分红和回购金额合计达1.42 亿元，占2024 年度归母净利润30.07%。


　　24 年产销创历史新高，金属铬增量贡献显著，热源梯度利用公司α属性凸显。公司2024 年通过持续优化生产工艺、设备升级改造、创新管理方法等方式，保障公司产销量同步增长，主营产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量分别达3.23、10.28、3.22 万吨，同比分别变动+26.08%、-3.29%、+0.23%，其中铬的氧化物实际销量有增长，但是受金属铬统计口径影响。金属铬全年公司实现销量7650 吨，产销基本平衡，成为全球前五大金属铬生产商之一，贡献24 年业绩增量。从成本端来看，黄石基地通过热源梯度利用，24 年实现重铬酸钠、元明粉、超细氢氧化铝微粉单吨汽耗同比下降约100%、28.6%、37.5%，实现除硫酸钾生产外的蒸汽零外购，公司α属性不断凸显。从产品景气方面来看，公司重铬酸钠、铬的氧化物、铬盐联产产品24 年均价分别为10547、21010、11928 元/吨，同比分别变动+5.4%、-0.1%、+4.7%，支撑公司盈利能力提升，24 年全年公司毛利率同比提升0.61pct至25.19%，净利率同比提升1.53pct 至11.6%。


　　25Q1 来看，铬化工成本端同比明显缓解，产量规模不断扩张。25Q1 金属铬下游需求旺盛，公司产销规模持续扩张，叠加成本端压力缓解，公司盈利再上台阶。25Q1 产销来看，公司主营产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量分别达0.92、2.69、0.82 万吨，环比分别变动+2.2%、+5.1%、-1.2%，同时公司金属铬一季度交付量达2500 吨，产销规模持续扩大。成本端来看，主要原材料铬铁矿、纯碱、煤炭、硫酸25Q1 采购均价同比分别变动-13%、-32.51%、-21.98%、+95.32%，除硫酸外其余主要原料成本均有回落，支撑公司25Q1 毛利率同比提升2.71pct，环比提升1.99pct 至26.41%，净利率同比提升2.38pct，环比提升1.4pct 至11.44%。根据百川资讯，截至2025 年4月27 日，终端需求支撑，金属铬市场均价已上涨至7.5 万元/吨，相比25Q1 市场均价上涨1.29 万元/吨，看好公司Q2 业绩量价齐升。


　　行业格局优异，下游需求稳健增长，在建项目贡献未来增量。全球各区域铬盐产能集中，基本形成一家铬盐企业主导一区域的局面，国内铬盐供给呈现双寡头格局，振华股份及银河化学二者产能占比合计超过九成，同时受限于铬盐行业环保要求，铬盐新建产能受限，行业格局优异。下游传统鞣革、电镀、颜料需求表现平稳，军工及航天航空等领域贡献增量，需求维持稳健增长，中长期看铬化工行业景气有望维持。公司全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027 年陆续建成投产，将新增10 万吨铬盐、500 吨五氧化二钒、3500 吨维生素K3 等产品，叠加25 年公司金属铬产线扩产，不断抬高公司发展天花板。


　　盈利预测与投资评级：由于金属铬终端需求旺盛，景气持续提升，我们上调公司2025-2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润7.03、8.57 亿元（调整前分别为5.75、7.13 亿元），同时新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润10.1 亿元，对应PE 估值分别为16X、13X、11X，维持“增持”评级。


　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司