三联虹普(300384)：毛利率提升 再生和工业AI增长可期

毛利率明显提升：公司近期发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年公司全年实现营业收入10.7 亿元，同比-14.1%；实现归母净利润3.2 亿元，同比+9.6%。公司全年综合毛利率为46.2%，同比+6.5pct，净利率为30.4%，同比+5.4pct。公司2025 年一季度实现营业收入2.6 亿元，同比-16.2%；实现归母净利润0.8 亿元，同比+1.7%。一季度毛利率为45.9%，同比变动+8.4pct。尽管公司收入表现有所下滑，但年度和季度毛利率均同比提升显著。


　　再生材料增长机会。近年来，公司积极布局再生材料技术，项目陆续交付落地。


　　2024 年二季度，公司与台华新材旗下子公司江苏嘉华签署的化学法循环再生尼龙材料项目成功交付，标志着公司化学回收技术首个工业化样板取得成功。化学法是公司下一阶段再生塑料技术的重点布局方向，化学法回收产品也有望从尼龙进一步延伸至聚酯，形成物理和化学法回收相结合，更全面的废塑料循环技术体系。食品级再生rPET 项目方面，2024 年子公司Polymetrix 再次完成对两家墨西哥用户的工程交付。除了传统欧美市场外，巴西、印度、墨西哥等新兴市场的再生材料市场机会可期。


　　大数据工厂项目结项，工业AI 方案板块营收实现增长。2024 年公司总收入同比下滑，但工业AI 集成解决方案营收仍实现了12%增长。2024 年，公司“纺织产业大数据工厂项目”如期结项，该平台将支撑公司“化纤智能体系统解决方案”继续向化纤垂类大模型及智能体架构演进，构建覆盖全链条的智能化平台，并推动行业协同发展。


　　我们结合公司2024 年各板块业务利润率情况调整公司盈利预测，预测公司2025-2027 年归母净利润分别为3.64、4.06、4.54 亿元（25-26 年原预测4.21、4.93 亿元），可比公司25 年平均PE 为19 倍，对应目标价为21.66 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　产品需求下滑；产品价格下滑；新项目进度不及预期。

□.倪.吉./.顾.雪.莺    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司