索通发展(603612)：阳极价格回升修复利润 后续产能有序扩张

索通发展发布20 24年年报和2025年一季报公司2024 年实现营收137.5 亿元，同比-10.19%；实现归母净利润2.72亿元，同比+137.69%。单25Q1 公司实现营收37.42 亿元，较24Q1同比+20.5%，较24Q4 环比-2.31%；实现归母净利润2.44 亿元，同比+675.67%，环比+338.04%。


　　石油焦及预焙阳极价格回升，公司业绩拐点已现2024 年索通创新二期34 万吨和陇西索通30 万吨预焙阳极项目达产，公司预焙阳极产/销量分别为326.45/331.69 万吨，较2023 年同比分别+10.25%/+11.35%。公司24 年收入减少主要是受石油焦价格下行带动预焙阳极售价下降影响，2024 年山东预焙阳极售价3703.93 元/吨，同比-20.85%，而2025 年以来石油焦及预焙阳极价格回升，25Q1 山东预焙阳极均价4467.2 元/吨，同比+18.3%，环比+20.76%。预焙阳极价格回升带动盈利条件改善，公司25Q1 利润复苏，业绩拐点已现。


　　产能扩张稳步推进，增长空间明确


　　公司与吉利百矿合作的广西60 万吨预焙阳极项目已开工建设，力争2025 年底焙烧工序建成投产、26H1 全部工序建成投产；公司与华峰集团控股子公司合作的年产32 万吨项目在推进筹建进度，力争2025 年底前具备开工条件；海外合资项目亦在积极推进。公司2024 年末运行产能346 万吨，计划2025 年末签约产能达到约500 万吨，增量空间明确。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.3/11.5/14.7 亿元（前值为2025-2026 年分别为7.8/12.6 亿元），对应PE 分别为9/7/6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　项目建设不及预期；原材料成本大幅波动；海外经营风险等

□.许.勇.其./.黄.玺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司