博腾股份(300363)：Q1大幅减亏 传统业务实现较快增长

公司发布 2025 年一季报：公司实现营业收入8.01 亿元（yoy+18.2%、qoq-9.6%），毛利率26.3%（yoy+10.5pct、qoq-1.4pct），实现归母净利润-0.04 亿元（yoy+95.5%、qoq+94.7%），实现扣非归母净利润-0.10 亿元（yoy+89.2%、qoq+82.8%）。


　　Q1 实现大幅减亏，盈利能力改善：2025Q1 公司受益于海外市场的强劲增长（海外收入6.09 亿元、yoy+约30%、占总收入的76.0%），公司收入实现双位数增长，盈利能力持续改善，实现大幅减亏。我们认为，截至2024 年底公司在手未完成订单总额同比增长近30%，随着在手订单在2025 年/2026 年逐步交付，2025 年盈利水平持续改善。


　　小分子原料药CDMO 业务增长较快：2025Q1 实现收入7.61 亿元（yoy+约20%），占公司总收入的95.0%。作为公司的基石业务，其盈利能力显著改善，带动整体收入增长并有效提升公司盈利水平。


　　新业务中基因细胞治疗业务实现减亏，整体仍有压力：2025Q1 新业务实现合计收入0.41 亿元（yoy-3.8%），合计对归母净利润影响约-0.58 亿元（去年同期-0.51 亿元）。


　　小分子制剂业务：2025Q1 实现收入yoy-44%，影响归母净利润约-0.27亿元（去年同期-0.18 亿元）；


　　基因细胞治疗业务：2025Q1 实现收入yoy+49%，影响归母净利润约-0.16 亿元（去年同期-0.22 亿元）；


　　新分子业务：2025Q1 实现收入yoy+353%，影响归母净利润约-0.15亿元（去年同期-0.11 亿元）。


　　维持“强烈推荐”投资评级。随着在手订单逐步确认收入，小分子原料药CDMO产能利用率逐步提升；新兴业务稳步推进，降本增效，2025 年公司有望扭亏为盈。我们预计2025-2027 年公司实现收入34.5、40.4、47.9 亿元，增速分别为14%、17%、19%；实现归母净利润分别为0.8、2.7、5.2 亿元，增速分别为128%、233%、94%，对应PE 分别为99、30、15 倍。维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：汇率波动、新业务拓展不及预期、客户订单取消、地缘政治等。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.肖.笑.园    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司