阳光电源(300274)：光储行业领军者 25Q1业绩超预期

业绩情况：2024年及25Q1持续超预期，储能业务快速起量公司2024 年实现营收778.57 亿元，YoY+7.76%；归母净利润110.36亿元，YoY+16.92%；扣非归母净利106.93 亿元，YoY+16.03%。毛利率为29.94%，同比-0.42Pct。公司24Q4 实现营收279.11 亿元，同比+8.03%；归母净利润34.36 亿元，同比+54.98%；扣非归母净利33.13亿元，同比+54.74%。毛利率为27.48%，同比下降1.15Pct。


　　公司25Q1 实现营收190.36 亿元，YoY+50.92%；归母净利润38.26亿元，YoY+82.52%；扣非归母净利36.76 亿元，YoY+76.46%。毛利率为35.13%，同比下降1.54Pct，远期外汇产品带动公司投资收益1.67亿元。25Q1 业绩超预期，主要系一季度公司加快海外储能系统出货节奏，实现营收快速增长。


　　光伏逆变器业务：发货量全球领先，业务稳定增长2024 年公司光伏逆变器发货量为147GW，同比+13.08%；实现收入291.27 亿元，同比+5.33%；毛利率为30.90%，同比-7.03Pct。公司持续推进全球化品牌战略，产品销往全球180+国家和地区，光伏逆变器出货蝉联全球第一，光伏逆变器可融资性排名全球第一。


　　储能系统业务：需求和盈利水平共振，储能业务表现亮眼2024 年公司储能系统发货量为28GWh，同比+167%；实现收入249.59亿元，同比+40.21%；毛利率为36.69%，同比-0.78pct。公司全球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan 2.0 及工商业液冷储能系统PowerStack 200CS 在全球范围内广泛应用。此外，阳光电源发布首款面向10/20kV 大工业场景的工商业液冷储能系统PowerStack 835CS，引领工商储迈入场景化定制时代。从核心竞争力来看，公司产品、成本、品牌优势构筑高壁垒，随大容量电芯迭代、构网型等技术升级、海外产能扩建推进，我们认为公司全球竞争力与份额有望进一步夯实，充分受益于光储需求高增。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为126/141/157 亿元，对应PE10/9/8x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

□.张.志.邦    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司