中国重汽(000951)：业绩符合预期 受益重卡以旧换新政策

业绩符合预期。1 季度营业收入129.08 亿元，同比增长13.0%；归母净利润3.10 亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.92 亿元，同比增长11.0%。


　　 毛利率和费用率同比基本维稳，现金流有所承压。1 季度毛利率7.1%，按最新会计准则同比下降0.7 个百分点。1 季度期间费用率2.4%，同比下降0.4 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.2/-0.2/+0.1 个百分点。1 季度公司经营活动现金流净额-31.89 亿元，去年同期为29.45 亿元，主要系销售商品收到的现金减少所致。


　　 重卡市场静待以旧换新政策落地。2025 年1 季度整体来看我国公路货运市场景气度不高，运价低迷现象持续。2025 年1 季度重卡行业销售26.50 万辆（批发口径，包含出口和新能源），同比减少2.8%。重汽集团1 季度销量7.42 万辆，同比减少3.2个百分点，市占率28.0%排名行业第一；A 股公司生产经营状态良好，产销量较去年同期保持增长态势，优于行业整体水平。2025 年3 月交通部、发改革、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，鼓励国三、国四排放标准营运货车报废更新，1 季度相关政策尚未实质性落地，预计2 季度起重卡市场将会因刺激政策出现明显同比增长，整体看2025 年重卡市场将呈平稳运行或恢复性增长。


　　 新能源重卡迎来行业高速发展期。在政策支持和技术创新双重推动下，2025 年1 季度新能源重卡销量3.03 万辆，同比增长117%；重汽集团销量4231 辆，同比增长177%，市占率约14%排名第三；A 股公司新能源重卡销量增速好于行业水平。1 季度燃气重卡销量4.70 万辆，同比增长4%；重汽集团销量9801 辆，同比减少17%，市占率约21%排名第二。2025 年以旧换新补贴删除“柴油货车”表述，预计将涵盖天然气重卡，带动细分市场增长。出口方面，2025 年1 季度重卡出口5.98 万辆，同比增长约1.4%，受俄罗斯重卡需求下降影响，3 月重卡行业出口销量同比出现个位数回落。公司出口业务保持良好发展态势，主要出口非洲、东南亚、中亚和中东等地，并将借助重汽国际对美洲、澳大利亚和东欧等增量市场进行持续开发。


　　


　　 预测2025-2027 年EPS 为 1.49、1.82、2.16 元，可比公司25 年PE 平均估值18倍，对应目标价为26.82 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司