天海防务(300008)：毛利率显著提升 深海产品景气向上

公司公布24 年报及25 年一季报：24 年收入39.45 亿元，同比+9.40%；归母净利润1.39 亿元，同比+36.40%。25Q1 公司收入7.47 亿元，同比+10.86%，归母净利润4079 万元，同比+32.32%。24 年归母净利低于我们预期（预期1.49 亿元），主要系公司在2024 年对子公司金海运2015-2019年涉及的2797 万元退款进行冲减，若剔除该影响，公司24 年营业收入为39.73 亿元，同比+10.17%；归母净利润1.67 亿元，同比+63.94%。公司深海工程船舶装备技术行业领先，未来有望持续受益于“深海科技”的发展，维持“增持”评级。


　　运输船收入占比提升推动公司毛利率显著提升


　　24 年公司毛利率14.81 %，同比+3.76 pp，25Q1 毛利率19.48%，同比+0.04pp。毛利率提升主要系毛利率更高的运输船收入占比提升。公司2023年交付设计建造总承包类运输/海工类船分别为16/5 艘，2024 年交付运输/海工类船分别为22/5 艘，运输船在建造收入中占比提升。截至 2024 年底，公司船海工程设计业务在手订单1.39 亿元；监理业务3413 万元；建造业务139.57 亿，建造业务订单同比+29.37%。考虑公司在手订单增加，规模效应提升及运输船收入占比有望继续提高，公司后续毛利率有望维持高位。


　　看好“深海科技”景气上行与绿色船舶结构性高景气25 年3 月《政府工作报告》对发展海洋经济作出重要部署，推动深海探测、资源开发、装备制造全产业链协同发展，深海装备制造与配套技术领域有望迎来新一轮发展机遇。公司船海工程设计和技术服务业务的市场占有率和业绩位于行业细分领域前三，通过自研技术构建壁垒。“深海科技”的发展有望增厚公司订单。25 年4 月国际海事组织（IMO）达成航运排碳法规中期协议，协议包含限制化石燃料使用的标准，并将于今年落地罚款条款与减排目标。IMO 排碳条款落地将大力提振绿色船舶需求。公司在绿色船舶领域行业领先，多年来在 LNG 船舶、甲醇、氨、电动船舶等绿色低碳船型持续投入，有望受益于绿色船型结构性景气。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司25-26 年归母净利润(5.5%,1.6%)至1.90/2.49 亿元，预计27年归母净利润为2.87 亿元。下调主要系出于公司运输船及军工等高毛利率业务收入确认时点的不确定性，审慎性降低公司毛利率。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为39 倍。考虑造船高端化、大型化趋势下，公司船舶设计研发龙头优势凸显，给予25 年65 倍PE，给予目标价为7.15 元（前值4.32 元，对应24PE48 倍）。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司