阳光电源(300274)：逆变器业务稳健增长 储能系统盈利能力亮眼

公司发布2024 年年报，全年业绩同比增长16.92%。公司逆变器业务稳健发展，储能板块盈利能力提升显著。维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　2024 年公司业绩同比增长16.92%：公司发布2024 年年报，全年实现营收778.57 亿元，同比增长7.76%；实现归母净利润110.36 亿元，同比增长16.92%；实现扣非归母净利润106.93 亿元，同比增长16.03%。根据年报数据计算，2024Q4 公司实现归母净利润34.37 亿元，同比增长55.05%，环比增长30.16%。2024Q4 公司实现扣非归母净利润33.12 亿元，同比增长54.75%，环比增长32.61%。


　　2025 年一季度公司业绩同比增长82.52%：公司发布2025 年一季报，一季度实现营收190.36 亿元，同比增长50.92%；实现归母净利润38.26 亿元，同比增长82.52%，环比增长11.33%。实现扣非归母净利润36.76 亿元，同比增长76.46%，环比增长10.99%。


　　盈利能力维持高位，合同负债高增：2024 年公司实现光伏逆变器销售147GW，同比增长13.08%，业务稳健增长。2024 年公司整体实现综合毛利率29.94%，同比下降0.41pct；实现综合净利率14.47%，同比提升1.17pct。2025 年一季度，公司实现综合净利率19.93%，同比提升3.22pct，环比提升7.25pct。截至2024 年末，公司合同负债达到100.26 亿元，同比增长52.73%；截至2025 年一季度，公司合同负债提升至112.77 亿元。


　　储能收入快速提升，毛利率改善：公司储能业务板块表现亮眼，2024 年公司实现全球储能发货28GWh，全年储能业务实现营业收入249.59 亿元，同比增长40.21%；储能业务实现毛利率36.69 %，同比提升4.07pct。海外市场对公司储能业务盈利能力形成支撑，公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，公司与Algihaz 签约了7.8GWh中东标杆储能项目，与英国Fidra Energy 签署4.4GWh 欧洲最大储能合作协议。


　　估值


　　在当前股本下，结合公司合同负债增速以及储能毛利率情况，我们将公司2025-2027 年预测每股收益调整至5.89/7.00/7.71 元（原2025-2027 年摊薄预测为5.88/6.74/-元），对应市盈率10.6/8.9/8.1 倍；维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。

□.武.佳.雄./.顾.真    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司