微电生理(688351)：25Q1业绩快速增长 PFA推广稳步进行

本报告导读：


　　公司2025 年一季度业绩快速增长，海内外市场开拓顺利，研发布局不断齐全，未来前景可期，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。25Q1公司实现收入1.04亿元(+16.77%)，归母净利润0.18 亿元(+328.63%)，扣非净利润0.13 亿元扭亏，公司销售规模增长，以及实施降本增效措施带来利润增长。上调2025-2027 年预测EPS 为0.16/0.25/0.37 元（原为0.14/0.22/0.32 元）。考虑公司业绩持续稳健，海外市场开拓顺利，上调2025 年目标PS 24X，上调目标价为27.14 元，维持增持评级。


　　PFA 推广准入稳步进行，差异化设计构建优势。公司参股公司商阳医疗PFA 产品已于2025 年4 月1 日获批，从国家药监局公开临床数据结果来看，该产品在安全性、有效性方面均有良好表现。在市场推广及准入工作规划方面，目前该产品处于国家挂网阶段，未来6 个月将着重推进市场试用和准入方面工作。商阳医疗的产品是与三维结合，采用双圈设计，对于肺静脉的干预、心腔到达及肺静脉以外的消融都有优势，且与三维标测结合，在减少射线量、优化术中操作、提高标测精准。同时，参股公司商阳医疗的二代脉冲产品目前在临床入组阶段，因需要一年随访，预计2027 年获证。


　　产品出海持续推进，供应链关税影响总体可控。2025 年以来，公司冷冻环肺标测、冷冻设备获得欧盟CE 认证，冷冻球囊申请也在积极推进中，预计全套冷冻系列产品于2025 年中可获得CE 认证；公司自主研发的磁导航射频消融导管、高密度标测导管预计2025 年都可以获得欧盟CE 认证。“对等关税”影响来看，当前公司进口原材料占比持续走低，仍有少部分进口材料采购，但占整体采购份额较小，依靠成熟的采购管理体系及与供应商的合作及谈判能力，公司判断关税影响总体可控。


　　降本增效措施持续落地，盈利能力逐步提升。25Q1 公司毛利率60.56%(+0.02pct)，净利率17.17%(+12.49pct)，销售费用率26.29%(-1.20pct)，管理费用率10.87%(-0.63pct)，财务费用率-1.55%(-0.37pct)，研发费用率12.89%(-9.28pct)。


　　风险提示。产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。

□.余.文.心./.赵.峻.峰./.江.珅    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司