锦波生物(832982)：24年业绩表现亮眼 25年拟推出股权激励

24 年报及25 年一季报发布，业绩表现亮眼。公司2024 年实现营业收入14.43 亿元（yoy+84.92%）、归母净利润7.32 亿元（yoy+144.27%）、扣非归母净利润7.12 亿元（yoy+149.15%）。单季度来看，公司24 年四季度实现营业收入4.54 亿元（yoy+72.65%）、归母净利润2.12 亿元（yoy+97.50%）、扣非归母净利润2.01 亿元（yoy+97.09%）；公司25年一季度实现营业收入3.66 亿元（yoy+62.51%）、归母净利润1.69 亿元（yoy+66.25%）、扣非归母净利润1.67 亿元（yoy+70.92%）。


　　医疗器械业务持续高速增长。分业务来看：（1）医疗器械24 年实现收入12.53 亿元（yoy+84.37%），占比86.89%，毛利率95.03%，同比+1.85pct。其中单一材料医疗器械实现收入11.28 亿元（yoy+99.69%），占比78.20% ， 同比+1.27pct ， 复合材料医疗器械1.25 亿元（yoy+9.03%），同比-2.67pct。（2）功能性护肤品24 年实现收入1.42亿元（yoy+86.83%），毛利率70.41%，同比+2.62pct。其中单一成分功能性护肤品收入0.34 亿元（yoy+103.94%），毛利率86.97%，同比-2.79pct，复合成分功能性护肤品1.08 亿元（yoy+82.07%），毛利率65.26%，同比+3.58pct。（3）原料及其他小计24 年实现收入0.46 亿元（yoy+89.07%）；（4）其他业务24 年实现收入1.62 亿元。


　　拟推出股权激励，彰显公司发展信心。根据股权激励计划，向包括4 位高管在内的87 人以276 元/份授予100 万份（首次80 万份，预留20万份），业绩考核目标为2025-2027 年剔除股权激励费用后的扣非归母净利润分别不低于10/14/18 亿元。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年EPS 分别为12.74/17.54/22.66 元/股，对应PE31.88x/23.17x/17.93x。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司2025 年35xPE 估值，对应合理价值446.03 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示。研发进展不达预期；商业化推广不达预期；市场竞争加剧。

□.罗.佳.荣./.李.桠.桐    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司