普门科技(688389)2024年报及2025年一季报点评：IVD业务增长稳健 治疗康复业务承压

事项：


　　公司发布24 年年报及25 年一季报，全年营收11.48 亿元（+0.20%），归母净利润3.45 亿元（+5.12%），扣非归母净利润3.28 亿元（+4.69%）。单24Q4，营收2.91 亿元（-13.47%），归母净利润0.88 亿元（-28.86%），扣非归母净利润0.85 亿元（-32.14%）。单25Q1，营收2.15 亿元（-29.70%），归母净利润0.54亿元（-49.93%），扣非归母净利润0.50 亿元（-51.63%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2.82 元（含税）。


　　评论：


　　国际业务持续高增长。分区域看，24 年公司国内收入7.76 亿元（-5.58%），国际收入3.72 亿元（+14.87%）。24 年国际收入占比已达到32.43%（+4.14pct）。


　　IVD 业务保持较快增长，试剂收入占比提高拉动整体毛利率上升。IVD 业务24 年收入9.11 亿元（+9.96%），其中国内5.62 亿元（+4.51%），国际3.50 亿元（+20.00%）；IVD 试剂收入6.52 亿元（+25.73%），IVD 设备收入2.60 亿元（-16.36%）。高毛利产品IVD 试剂的收入占比和毛利率提高，带动公司整体毛利率提升，24 年公司毛利率为67.21%（+1.40pct）。


　　治疗康复业务24 年由于高基数等原因承压。治疗康复业务24 年收入2.20 亿元（-27.68%）。23 年呼吸道感染疾病高发的影响，使得相关产品如排痰仪、呼吸湿化仪、空气波压力治疗系统销售额提升，24 年相关需求回归至常态。其中临床医疗业务1.15 亿元（-40.62%），皮肤医美业务0.82 亿元（-12.16%），消费者健康业务0.22 亿元（+36.29%）。


　　盈利能力增强，持续加大研发投入。2024 年公司总体毛利率在IVD 试剂增长下提高至67.21%（+1.40pct）。销售费用率为13.31%（-3.68pct），管理费用率为6.01%（+0.68pct），研发费用率为17.55%（+2.73pct），公司持续加大研发投入。由于毛利率提高和销售费用率的降低，公司24 年销售净利率为29.87%（+1.29pct），盈利能力得到进一步提高。


　　25Q1 业绩短暂承压。25Q1 公司收入承压，一方面是由于24Q1 呼吸道疾病蔓延导致收入基数较高，另一方面是由于随着 DRG/DIP 支付方式改革、医疗服务价格规范治理要求的逐步落地，终端医院试剂销售量存在一定程度的减少，叠加糖化血红蛋白检测项目、BNP 项目收费标准统一降价，导致试剂价格承压。25Q1 毛利率下降至64.97%（-5.02pct），预计与试剂收入占比下降有关。


　　投资建议：由于2025 年Q1 业绩持续承压，我们预计公司25-27 年归母净利润为3.9、4.5、5.2 亿元（25-26 年原预测值为4.9、5.9 亿元），同比增长13.1%、14.8%和15.7%，EPS 分别为0.91、1.05、1.21 元，对应PE 分别为14、12 和11 倍。我们给予公司2025 年18 倍估值，对应目标价约16 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、IVD 产品降价；2、地缘政治风险；3、医美市场竞争加剧。

□.郑.辰./.李.婵.娟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司