中国外运(601598)：主业盈利保持增长 投资收益下滑致业绩承压

事件


　　2025 年4 月29 日，中国外运发布2025 年一季度报告。2025 年一季度，公司实现营业收入237.72 亿元，同比-2.2%；实现归母净利润6.50 亿元，同比-19.8%。


　　主业毛利同比+10.1%，货量下滑致补贴减少


　　2025Q1 公司营业成本为223.93 亿元，同比-2.9%，降本幅度高于营收降幅；实现毛利13.79 亿元，同比+10.1%。公司代理业务板块各业务货量表现分化。其中，海运代理货量351.6 万TEU，同比+9.0%；铁路代理货量10.1 万TEU，同比-22.3%；空运通道（空运货代+跨境电商物流）货量18.2 万吨，同比-20.2%。受空运代理和铁路代理货量下降影响，公司获得的相关政府补贴有所下降。2025Q1，公司获得与收益相关的政府补助合计2.97 亿元，同比-37.8%。专业物流业务板块方面，合同物流业务货量1178.1 万吨，同比-2.0%；项目物流和化工物流货量均保持增长。


　　投资收益下滑拖累业绩，股东增持彰显信心


　　2025Q1 公司实现投资收益3.05 亿元，同比-36.1%，成为公司一季度利润下滑主因。公司投资收益主要由中外运敦豪贡献，其业务主要以国际快递为主，在一定程度上受到当前复杂严峻的国际贸易环境的影响，后续敦豪投资收益对公司整体收益的贡献程度或存在不确定性。此外，2025 年4 月14 日，公司控股股东外运长航完成增持公司A 股股份计划，增持股份53,123,631 股，约占总股本0.73%，增持金额为2.80 亿元人民币(不含税费)，彰显控股股东对于公司长期发展的信心。


　　盈利预测及投资建议


　　考虑国内外经济形势依然充满不确定性，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1,045.8/1,150.9/1,273.3 亿元，同比分别-1.0%/+10.1%/+10.6%；归母净利润分别为39.3/44.5/46.0 亿元，同比分别+0.3%/+13.3%/+3.4%，3 年CAGR 为5.5%；EPS 分别为0.54/0.61/0.63 元/股。我们看好公司经营继续保持韧性，盈利稳步改善，持续且稳定回报股东，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球经济复苏不及预期、国际货代行业竞争恶化、海外经营风险。

□.李.蔚./.李.天.琛    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司