荣盛石化(002493)公司动态研究：2024年业绩承压 静待石化行业景气修复

投资要点:


　　2024 年石化行业利润持续承压，公司营收同比保持稳定


　　2024 年，公司实现营业收入3264.8 亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润7.2 亿元，同比下降37.4%。整体来看，国际供应链的不确定性仍将影响我国原油进口及产品定价体系，我国石化行业仍处于调整周期，利润空间持续承压，从而影响公司利润水平。分产品板块来看，2024 年，炼油产品营业收入为1179 亿元，同比-3.31%，毛利率为17.6%，同比-2.7个pct；化工产品营业收入为1218 亿元，同比基本持平，毛利率为13.6%，同比+3.4 个pct；PTA 营业收入为497 亿元，同比-6.60%，毛利率为-1.4%，同比-0.7 个pct；聚酯薄膜营业收入为185 亿元，同比+25.75%，毛利率为1.7%，同比-1.5 个pct。其中，聚酯薄膜板块营收同比大幅增长主要受子公司逸盛大化年产50 万吨多功能聚酯切片扩建项目投产影响所致。


　　期间费用方面， 2024 年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.06%/0.30%/0.44%/1.56%，同比分别+0.01/+0.02/-2.09/-0.45 个pct。


　　2025Q1 公司归母净利润同比略有增长


　　2025Q1 公司实现营业收入749.8 亿元，同比减少61.1 亿元，主要系公司主营产品价格同比下跌所致。据Wind，2025Q1 汽油均价为5971 元/吨，同比-136 元/吨；柴油均价为5136 元/吨，同比-248 元/吨；PX 均价为6495 元/吨，同比-1126 元/吨；PTA 均价为4382 元/吨，同比-814 元/吨；POY 均价为6349 元/吨，同比-468 元/吨；HDPE 均价为6918 元/吨，同比-192 元/吨。


　　2025Q1 公司实现归母净利润5.9 亿元，同比增加0.4 亿元，环比减少1.4亿元。其中，信用减值损失同比减少0.6 亿元，主要系公司收回年初应收账款，相应调整坏账准备计提所致；投资收益同比增加1.8 亿元，主要系公司将应收票据等贴现支出转列财务费用所致；其他收益同比增加4.7亿元，主要系公司享受增值税加计抵减政策所致。


　　据Wind，进入2025Q2 原油价格大幅下跌，2025 年4 月炼化产品价差环比收窄。在30 天原油库存假设基础上，截至2025 年4 月30 日，2025Q2汽油-原油价差为1675 元/吨，环比-152 元/吨；PX-原油价差2147 元/吨，环比-204 元/吨；POY 价差为1047 元/吨，环比-129 元/吨；PTA 价差-95元/吨，环比-137 元/吨；乙二醇价差589 元/吨，环比-140 元/吨。


　　多个新项目建成投产，不断拓宽新材料产品矩阵据公司2024 年年报，浙石化年产1000 吨α-烯烃中试装置投产，为POE全产业链贯通奠定基础；10 万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功，标志着公司在绿色轮胎材料领域迈出重要一步；38 万吨/年聚醚装置产出合格产品，150 万吨多功能聚酯切片项目顺利投产，金塘新材料等项目有序推进，使得公司差异化、高端化、绿色化产品矩阵不断拓宽。此外，永盛科技25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目已全部顺利投产，盛元二期50 万吨差别化纤维项目，主要生产阻燃、功能性、免染纤维产品，也在积极推进过程当中。


　　盈利预测和投资评级结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为3430、3599、3738 亿元，归母净利润分别为27.38、45.92、62.26 亿元，对应PE 分别32、19、14 倍，公司作为民营炼化行业龙头，持续加码新材料项目提高产品附加值，延续成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示原油价格大幅波动；宏观经济增速低于预期；终端需求疲软；新材料项目建设进度不达预期；与沙特阿美合作进展低于预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司