TCL智家(002668)：冰箱ODM出口龙头 有望受益于冰箱出口景气延续

投资要点


　　一句话逻辑


　　公司是我国冰箱ODM 出口龙头，冰箱行业出口景气延续，有望驱动公司业绩超预期。


　　超预期逻辑


　　市场认为：公司2024 年受益于冰箱行业出口浪潮，业绩快速增长，2025 年由于海外补库完毕、北美关税及需求压力等影响，可能使得业绩增速明显放缓，从而造成2025 年1 月8 日-5 月12 日公司股价累计跌幅-17%。


　　我们认为：Q1 我国冰箱出口增速延续较好表现，显示海外需求仍然强劲，公司出口主要面向欧洲及新兴国家市场，有望充分受益。根据海关总署数据，Q1 我国冰箱出口量累计同比+11.8%，出口金额累计同比+11.3%。细分来看，1）Q1 我国冰箱对欧洲出口量同比+7%。截至2025 年4 月，欧元区工业信心指数为-10.1，仍处于2023 年以来的底部区间；按2021 年12 月=100 计算，截至4 月，欧盟27 国能源PPI 指数为111，明显高于美国能源PPI 指数，显示欧洲本土能源价格仍相对高企。预计其本土生产仍可能继续处于相对低迷状态，驱动冰箱对欧出口维持景气；2）另一方面，拉美市场作为冰箱渗透率较低的新兴市场，预计本土冰箱市场需求仍有望延续高增，Q1 我国对拉美冰箱出口量同比+43%。3）此外，公司冰箱出口以欧洲市场为主，其次为亚太、中东非、拉美，2024 年公司出口美国的收入占公司总收入不到5% ，对美敞口小，基本不受北美关税及需求波动影响。综上，我们看好冰箱非美出口的较优表现驱动公司营收增长，从而驱动公司业绩超预期。


　　检验的指标与催化剂


　　检验指标：冰箱对欧洲和拉美出口量额增速


　　催化剂：欧洲能源价格仍保持相对高位；欧洲工业信心指数下行；冰箱行业出口量额超预期


　　盈利预测与估值


　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为204.04/223.44/241.08 亿元，同比分别+11.13%/+9.50%/+7.90%，归母净利润分别为11.47/12.73/13.90 亿元，同比分别+12.56%/+10.96%/+9.19%，对应EPS 分别为1.06/1.17/1.28 元，对应当前PE 分别为10X/9X/8X，公司是低估值的冰箱出口龙头，我们维持“买入”评级。


　　风险提示


　　欧洲工业信心指数表现超预期，能源价格下降超预期，下游需求不及预期风险

□.张.云.添./.芦.家.宁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司