森麒麟(002984)：24全年营收&利润创新高 看好摩洛哥产能放量&强化高端定位&精细化管理降本

事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报，24 年公司实现营收85.1 亿元，同比+8.5%，归母净利润21.9 亿元，同比+59.7%；其中，24Q4 公司实现营收21.7 亿元，同比+3.4%；归母净利润4.6 亿元，同比+22.7%。25Q1 公司实现营收20.6 亿元，同比-2.8%；归母净利润实现3.6 亿元，同比-28.4%。


　　品牌高端化&海外订单持续增长，24 年营收&利润创新高营收层面，公司24 年实现营收85.1 亿元，同比+8.5%，24Q4 实现营收21.7 亿元，同比+3.4%；业绩层面，公司24 年归母净利润实现21.9 亿元，同比+59.7%，24Q4归母净利润4.6 亿元，同比+22.7%；销量层面，公司24 年完成轮胎销售3140.87 万条，同比+7.3%，24Q4 完成805.06 万条，同比+5.8%。费用率方面，24 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.8%/2.5%/2.3%/-2.0% ， 同比分别-0.6/+0.4/+0.2/-2.1pct ； 24Q4 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.3%/3.7%/2.7%/-5.7%，同比分别-1.6/+1.4/-0.0/-6.0pct。


　　25Q1 原材料涨价短期盈利承压，看好管理精细化&外部因素改善营收方面，公司25Q1 实现营收20.6 亿元，同比-2.8%；利润率方面，25Q1 公司毛利率22.8%，同比-8.5pct；净利率17.6%，同比-6.3pct。25Q1 公司盈利能力同环比下降，主要是受原材料成本上涨、以及去年美国退税导致基年利润偏高两方面影响。


　　往后看随着原材料价格下滑以及公司逐步向下游转嫁成本，盈利能力有望逐步改善。


　　费用率方面，25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.2%/2.1%/-1.4%，同比分别-0.6/+0.3/-0.3/-1.4pct，可见公司销售费用率持续优化。公司通过持续优化内部管理流程，提升智能制造水平，有望持续降本增效、持续提升人均效益和生产效率。


　　全球化产能布局稳健推进&强化高端定位&精细化管理，多轮驱动公司稳健发展公司基本面有望保持稳健发展，1）全球化布局：24 年，公司全力推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，预计2025 年可实现大规模产能放量；2）赛车航空强化高端定位：公司历经十余年持续研发投入，成为国际少数航空轮胎制造企业之一，力争十年内占有中国市场50%份额，同时从2025 赛季开始，森麒麟将成为第二个正式踏入欧洲赛事的中国轮胎品牌；3）精细化管理：


　　公司持续推进各个环节的精细化管理，实现智能制造模式下生产优化、控费增效；此外，美国对全球加征关税，公司有望靠品牌积淀和强产品力实现强韧性，后续订单有望稳健增长。


　　盈利预测：此前预计公司25-26 年收入为126.5 亿元、144.7 亿元，25-26 年归母净利润为29.6 亿元、33.7 亿元，考虑到美国的关税政策仍存不确定性，且公司已公布25Q1 季报且后续存海外产能放量&高端化进阶&精细化管理等诸多看点，保守预计公司25-27 年收入依次为106.2 亿元、123.6 亿元、131.9 亿元，同比增速依次为25%、16%、7%；预计25-27 年归母净利润依次为22.0 亿元、25.4 亿元、27.7 亿元，同比增速依次为1%、15%、9%，对应PE 9.2X、8.0X、7.3X，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期等

□.何.俊.艺./.白.臻.哲./.刘.欣.畅./.毛.?.玄./.汪.越    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司