养元饮品(603156)：全年利润释放 Q1业绩短期承压

2025 年4 月25 日，养元饮品发布2024 年年报及2025 年一季报。


　　投资要点


　　成本费用有效优化，利润释放明显


　　全年利润释放明显，Q1 业绩略承压。2024 年总营收/归母净利润分别为60.58/17.22 亿元，分别同比-2%/+17%。其中，2024Q4 总营收/归母净利润分别为18.29/4.93 亿元，分别同比+16%/+177% 。2025Q1 总营收/ 归母净利润分别为18.60/6.42 亿元，分别同比-20%/-27%。盈利能力持续提升，全年净利率有效增长。2024 年毛利率/净利率分别为46.53%/28.43%，分别同比增长0.8/4.6pcts；2025Q1 毛利率/净利率分别为46.21%/34.53%，分别同比-1.0/-3.4pcts。


　　全年费用率有所下降，降本增效效果显著。2024 年销售/管理费用率分别为11.76%/1.23%，分别同比-0.2/-0.3pcts，广告费用、包装费及咨询服务费较同期减少带来销售、管理费用下降；2024Q4 销售/管理费用率分别为10.11%/0.05%，分别同比-3.3/-1.6pcts。2025Q1 销售/管理费用率分别为8.94%/1.15%，分别同比+1.7/+0.2pcts。经营净现金略承压，合同负债环比有所下降。2024 年经营净现金流/销售回款为14.31/62.66 亿元， 分别同比下降40%/14% 。截至2025Q1 末，合同负债2.93 亿元（环比-11.01 亿元）。


　　核桃乳业务盈利能力提升，功能性饮料表现亮眼2024 年核桃乳/功能性饮料营收分别为53.73/6.49 亿元，分别同比-6%/+45%；主营业务核桃乳盈利能力有所提升，毛利率为48.44%，同比+1pcts。整体量价拆分来看，2024 年核桃乳销量/均价分别同比-5/-1pcts；功能性饮料销量/均价分别同比+43/+2pcts，以量驱动为主。新品方面，公司持续推出红枣、燕麦核桃乳及养元早餐豆奶等产品，拓展早餐消费场景，丰富产品矩阵。


　　华北地区表现突出，期待全渠道布局成效


　　分渠道看，2024 年直销/经销营收分别为2.94/57.29 亿元，分别同比+17%/-3% ； 营收占比分别同比+1/-1pcts 至4.88%/95.12%。其中，电商销售渠道收入达1.95 亿元，增长54%。公司深化全渠道布局，重点扩展直播电商、社团群购、　　零食折扣等渠道，创造市场增量。分区域看，2024 年华东/华中/西南/华北地区营收分别为19.60/14.19/8.50/12.60 亿元，同比-2%/-6%/-13%/+11%，华北地区表现亮眼。


　　盈利预测


　　我们看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料持续放量，短期业绩受整体消费疲软及投资收益亏损额同比扩大影响, 我们预计公司2025-2027 年EPS 为1.05/1.13/1.23 元，当前股价对应PE 分别为23/22/20 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司