捷佳伟创(300724)：业绩增长态势延续 半导体&锂电装备实现突破

公司24 业绩延续向好态势，收入利润双增长。24 年实现收入188.87 亿元，同比+116.26%，归母净利润27.64 亿元，同比+69.18%，扣非归母净利润25.66 亿元，同比+68.23%。分季度看，24Q4 实现收入65.43 亿元，同环比+181.04%/+14.36% ， 实现归母净利润7.41 亿元， 同环比+80.27%/-7.01%；25Q1 实现收入40.99 亿元，同环比+58.95%/-37.35%，实现归母净利润7.08 亿元，同环比+22.42%/-4.42%。


　　盈利能力小幅回落，研发投入力度持续加码。24 年公司毛利率/净利率分别为26.46%/14.65%，同比-2.49/-4.12pct，盈利能力出现下滑。公司销售期间费用率5.6%，同比-3.17pct，销售/管理费用率摊薄、财务费用保持净收益。公司加大研发创新力度，24 年研发投入6.49 亿元，同比+38.9%，占营收3.44%；截至年末累计获授权专利799 项，其中发明90 项，核心壁垒持续构筑，产品市场竞争力稳固。


　　公司TOPCon 领先地位巩固，HJT 与钙钛矿齐头并进。公司PE-poly 成为TOPCon 主流路线，PE-poly 与二合一PECVD 等核心设备市占率持续提升；HJT 中试线平均效率25.6%，双面微晶大腔室设备量产；钙钛矿路线真空镀膜设备及闪蒸炉成功交付并实现中试投产。公司具备多技术路线整线解决方案与交钥匙能力，光伏领域技术护城河稳固。


　　半导体&锂电装备实现突破，打开公司第二成长曲线。（1）半导体：子公司创微微电子6/8 吋碳化硅湿法整线设备覆盖SiC 器件刻蚀清洗全段工艺，打破进口设备卡脖子局面，国产替代逻辑市场空间巨大，已获欧亚地区订单。


　　（2）锂电：公司在锂电真空专用设备取得突破，双面卷绕铜箔溅射设备投产下线，一步法复合集流体镀膜设备成功交付，有望成为业绩增长点。


　　投资建议：我们预计25-27 年归母净利润为21.39/15.74/14.35 亿元，对应25-27 年PE 为9.3/12.7/13.9X。维持“买入”评级。


　　风险提示： 光伏装机不及预期；市场竞争加剧；新产品研发的不确定性

□.杨.敬.梅./.陈.龙.沧    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司