爱旭股份(600732)：25Q1经营活动现金流转正 ABC出货大幅增长

事件：4 月30 日，公司披露2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入111.6 亿元，同比下降58.9%，归母净利润亏损53.2 亿元。


　　25Q1 公司实现营业收入41.4 亿元，同比增长64.5%，归母净利润亏损3.0亿元，毛利率0.53%，环比上升13.46pct，超市场预期。


　　事件点评


　　 ABC 组件出货量大幅增长，累计新增订单15GW 产销两旺。公司2024年N 型ABC 组件业务在全球超过50 个国家和地区实现销售，全年实现组件销售收入49.6 亿元，组件销售量6.33GW，同比增长12 倍。2025Q1 公司ABC 组件销售量达4.54GW，同比增长超5 倍，环比增长超40%。自2024 年至2025 年第一季度，在各类框架合作协议之外，公司N 型ABC 组件产品累计新增各类销售订单近15GW，推动公司产销两旺。截止2024 年底，公司ABC 电池组件设计产能14.8GW（全年平均投产产能），年末平均产能利用率78%。2024 年公司积极推进义乌15GW 的ABC 电池及组件项目和山东济南10GW 的ABC 电池及组件项目，预计今年底ABC 产能超25GW，预计ABC 出货20GW。


　　 ABC 组件效率持续领先，价格较TOPCon 溢价10-40%。截止2024 年底，公司已申请有关ABC 的专利1011 项（24 年中587 项），取得授权340项（24 年中223 项），在N 型BC 专利技术领域持续领先。截至2024 年末，ABC 电池量产平均转换效率已达到27.3%， 组件量产效率已达24.6%（+0.4pct，行业第一），72 版型ABC 组件输出功率范围640-655W，相同版型在“满屏”技术加持下可再增加15W。同等面积下ABC 组件功率比TOPCon组件高出6%-10%。常规N 型ABC 高效组件在国内外较TOPCon 组件溢价10%-40%，且满屏组件凭借在效率、外观上的进一步升级，较常规ABC组件有更多溢价。


　　 经营活动现金流转正，库存开始下行。2025Q1 公司经营活动现金净流入7.2 亿元，是公司连续四个季度净流出后的首次转正。25Q1 公司存货20.0亿元，环比24Q4 下降5.5 亿元，存货周转天数51 天较2024 年下降约34 天。


　　应付账款周转天数126 天较2024 年下降约20 天。25Q1 公司货币资金28.2亿元，环比24Q4 增加9.1 亿元。整体来看，公司已经基本完成第一轮ABC　　电池组件产能的投放，随盈利能力更强的ABC 组件销售量的持续增加，公司现金流已经开始好转，资产负债表有开始修复的迹象，预计公司将率先行业走出周期低谷。


　　投资建议


　　 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.5 亿元、20.1 亿元、36.8亿元，相当于2025 年37.6 倍的动态市盈率。考虑公司ABC 电池组件业务壁垒较高，创新性较强，后续成长空间较大，维持“买入-B”的投资评级。


　　风险提示


　　 海外政策风险；产品价格大幅下跌的风险；ABC 出货量不及预期等风险

□.肖.索./.贾.惠.淋    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司