科沃斯(603486)：一季报业绩超预期 国补提振+欧洲强劲增长

一季报表现超预期。公司2024 年实现收入165 亿元，同比增长6.7%，归母净利润8 亿元，同比增长32%，其中24Q4 收入+27%，归母净利润1.9 亿元。公司25Q1 实现收入38.58 亿元+11%，实现归母净利润4.75 亿元+59%，扣非归母净利润3.56 亿元+24%。公司拟分红2.59 亿元，分红比例32%，且承诺未来三年现金分红比例不低于30%。


　　年末销售旺季国补拉动，盈利压力犹存。2024 年科沃斯服务机器人/添可高端智能生活电器分别实现营业收入80.82/80.61亿元，同比增长5.22%/10.87%，展现出稳健的增长态势。在2024 年第四季度，国补带动下科沃斯和添可出货量分别增长47.5%和32.7%，推动公司营业收入达到63.16 亿元，同比增长约26.7%，体现了公司在年末销售旺季的良好表现。同期归母净利润为1.91亿元，虽然相比上一年度的亏损情况大幅改善，但仍反映出公司在盈利质量上的压力。


　　自有品牌收入增长，新品布局提振市场占有率。24 年尽管面临国内消费市场整体复苏乏力的挑战，公司在扫地机器人中低价格段降本款产品布局有所缺失，叠加洗地机行业价格竞争激烈，国内收入表现承压，新品T30、T50 和X8 系列等补充多价格带，带动市占率回升，奥维显示科沃斯扫地机线上销售额市占率在24Q4-25Q1 重回26%+领头羊位置，我们预计25Q1 科沃斯及添可营收重回双位数增长。国补消费刺激效果持续释放，2025Q1 线上扫地机/洗地机销售额同比增长63%/41%，线下增幅高达92%/27%；截至目前公司在全国合计铺设超8000 家线下网点，其中科沃斯和添可双品牌联合店近百家，覆盖地标商圈和核心终端。


　　海外销售强劲增长，欧洲市场表现突出。24 年科沃斯和添可品牌外销收入共计68 亿元，同比增长12.6%，其中在欧洲市场依托新品布局和渠道渗透，收入高增，科沃斯/添可品牌分别同比增长52%/64%，法国和意大利等关键市场大幅提升门店覆盖率、成功突破本地线下核心渠道。此外，割草机器人、割草机器人海外收入分别同比增长+215%/187%。


　　新品推出提振毛利率。公司2024 年综合毛利率同比增长2pcts，其中科沃斯新品占比提升，推动毛利率增加4.1pcts；公司25Q1 毛销差（毛利率-销售费用率）同比下降0.2pct，其他管理/研发/财务费用率合计同比下降1.2pcts，此外，公允价值变动收益增厚1.4 亿元，综合带来净利率同比提升3.7pcts 至12.3%。


　　投资建议：报告期内公司公告为助力包括具身智能在内的新型机器人发展，促进生态协同，公司拟发起设立隐峰揽秀基金，总规模5 亿元，其中科沃斯认购LP 份额2 亿元，出资比例40%。24 年公司计提各类资产减值准备3.62亿元，占业绩比例超过40%。考虑到25 年国补提振、海外高增，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为18/23/26 亿元，对应PE 分别为18/14/12倍。


　　风险提示：美国关税冲击引发海外经济衰退；原材料价格/海运费大幅上涨；国补刺激需求不及预期、出口转内销竞争加剧。

□.史.晋.星./.闫.哲.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司