顺络电子(002138)：新兴领域增速显著 25Q1营收/归母创历史新高

事件：公司发布2025 年一季报，2025 年Q1 公司实现营业收入14.61 亿元，同比增长16.03%，环比下降14.16%；实现归母净利润2.33 亿元，同比增长37.02%，环比增长12.09%；实现扣非净利润2.20 亿元，同比增长39.76%，环比增长18.95%。


　　汽车&数据中心业务增速显著， Q1 营收归母创新高：2025 年一季度，公司销售收入及归母净利润创历史同期新高，通讯及消费电子业务略显平淡，汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著，新产品及新市场领域保持了持续较快的同比增速，销售业务结构进一步改善，经营效率持续提升。盈利能力方面，2025 年Q1 公司毛利率为36.56%，同比-0.39pct；公司净利率为17.84%，同比+2.19pcts，净利率同比显著提升。费用方面，2025 年Q1，公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.68%/5.05%/7.91%/1.49%，同比变动分别为-0.36/-0.49/-0.62/-0.38pct，整体期间费用率同比下降明显。


　　全面覆盖海内外客户，汽车业务同比高增：汽车电子方面，公司持续布局汽车电子新产品、新应用，汽车新品不断放量；此外，公司已得到海内外头部大客户的认可，汽车电子业务已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖。在2024 年新能源整车销量增速下降的趋势下，公司车载业务连创新高，汽车电子及储能业务2024 年1-3 季度同比增长90.47%。公司持续看好汽车电子、新能源领域的发展前景。未来，随着汽车电子业务新产品导入加速，新应用拓展，各类提前布局的车载应用及产品持续拓展和推广、核心大客户市场份额继续提升，公司在汽车电子领域的发展有望继续保持增长态势。


　　新兴领域开拓顺利，超大电流功率电感放量可期：根据IDC 数据，2024 年第四季度全球智能手机出货量同比增长2.4%，达到3.317 亿部，连续第六个季度保持增长。2024 年全年同比增长6.4%，出货量达到12.4 亿部，这标志着在经历了两年充满挑战的下滑后，全球智能手机市场出现了强劲复苏。IDC　　预计，全球智能手机市场将在2025 年继续增长，并预计2025 年中国新一代AI 手机市场出货量达到1.18 亿台，同比增长59.8%, 整体市场占比40.7%。


　　手机增加AI 功能，预计将增加更多的功能集成需求，且需要配合使用更多的被动元件。随着AI 手机渗透率的逐步提升，对于各类磁性器件的用量和技术要求，也将会处于一个持续提升的趋势。公司在元件小型化、精细化和复合化方面长期处于全球行业前沿。高性能的元器件需求大量提升，公司作为优秀的元器件供应商有望受益明显。同时，作为行业众多头部企业认证的合格供应商，公司一直积极与头部服务器大客户协作，共同开发应用于未来的新产品，尤其是超大电流功率电感方面的业务进展顺利。


　　维持“买入”评级：公司主要从事各类高精密电子元器件及各类功率电子元器件的研发、生产和销售，公司产品已广泛应用于通讯、消费电子、汽车电子、工业及控制自动化、数据中心及光伏储能等重要领域。受益于万物互联、智能化、数字化时代的来临及全球“碳达峰、碳中和”政策新能源产业升级，汽车电子、光伏、储能等下游市场应用场景不断扩展，且未来随消费电子需求进一步复苏，电子元件行业景气度有望持续回升，公司业绩有望再上台阶。


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.81 亿元、13.39 亿元、16.66亿元，EPS 分别为1.34、1.66、2.07 元/股，PE 分别为21X、17X、14X。


　　风险提示：技术研发风险；汇率波动风险；新产品拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司