凯盛新能(600876)：光伏玻璃景气度回升 盈利边际改善

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　　公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司营业收入为8.9 亿元，yoy-38%；归母净利润为-1.3 亿元，亏损同比扩大；扣非归母净利润为-1.3 亿元，亏损同比扩大。


　　行业景气回升助推盈利边际改善，但整体经营仍有较大压力2025M3 行业景气度回升，Q1 光伏玻璃价格和盈利边际改善，但整体经营仍有较大压力。销量方面，根据卓创资讯，截至2025Q1 末公司光伏玻璃在产产能约4,550吨/日，yoy-100 吨/日，我们预计Q1 光伏玻璃销量同比下降。价格和盈利方面，2025M3 光伏玻璃行业景气度回升，涨价落地情况较好，据行业数据，2025Q1 2mm光伏镀膜玻璃单平均价为12.6 元，yoy-3.9 元/-23%,qoq+0.6 元/+5%。2025Q1 公司毛利率为-13.4%，yoy-21.6pct，qoq+16.9pct；归母净利率为-14.0%，yoy-13.6pct，qoq+26.3pct。Q1 光伏玻璃价格和盈利环比有所改善，但同比仍有压力。


　　关注薄膜电池资产整合节奏，成长前景值得期待2022H1 公司受托管成都中建材55%、瑞昌中建材45%（均为碲化镉薄膜电池制造商）以及凯盛光伏60%（铜铟镓硒薄膜电池制造商）股权，后续适时并购整合。


　　2022M12 托管资产划转至凯盛玻璃控股，公司重新签署托管协议，托管资产变更为凯盛玻璃控股100%股权，有效期至2023 年末。2024M3 公司签订协议继续托管凯盛玻璃控股约65%股权。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池等业务格局初具雏形，成长前景值得期待。


　　新能源材料平台成长前景值得期待，给予“买入”评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为57/62/69 亿元， 分别同比+24%/+10%/+10% ， 归母净利润分别为1.0/2.1/3.7 亿元， 分别同比转盈/+114%/+76%，EPS 分别为0.15/0.32/0.57 元。近年公司处于战略转型期，聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能逐步落地，规模/成本优势有望逐步显现；同时依托中建材集团及凯盛科技集团平台支撑等，围绕新能源材料主业不断拓展应用领域，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏玻璃生产线投产进度不及预期；原材料价格上涨风险；光伏装机不及预期风险。

□.武.慧.东./.朱.思.敏    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司