万兴科技(300624)：25Q1收入增速好转 AI商业化潜力持续释放

本报告导读：


　　营业成本和费用使得公司利润承压，但是25Q1 公司营收增速已经好转，此外公司AI商业化取得了亮眼成绩，AI对外增收对内赋能，公司长期发展值得期待。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。AI对公司业务加持起到了良好的效果，但目前AI 收入占比仍然较小，距离AI 主导公司发展仍有较长时间，基于此，我们下调2025-2026 年营收预测值至16.32/18.79 亿元（原值为19.37/22.61 亿元），新增2027 年营收预测值为21.82 亿元，25Q1，公司与同样2C 的金山办公营收增速接近，但考虑到金山办公体量更大，我们给予公司2025 年9 倍PS，对应目标价为75.99 元/股。


　　营业成本和费用增长等拖累公司利润。2024 年，公司实现营收14.40亿元，同比-2.78%；归母净利润-1.63 亿元（23 年为0.86 亿元）；扣非归母净利润-1.61 亿元（23 年为0.90 亿元）。2025Q1，公司实现营收3.80 亿元，同比+6.06%；归母净利润-0.33 亿元（24Q1 为0.26 亿元）；扣非归母净利润-0.38 亿元（24Q1 为0.23 亿元）。公司24 年净利润亏损，主要是由于营业成本、研发和销售费用增长以及计提商誉减值所致。类似的，25Q1 公司营业成本和销售费用也有较大增长。


　　视频创意业务付费用户稳定增长，核心产品完成升级。分业务来看，2024 年，公司视频创意/实用工具/绘图创意/文档创意类工具收入9.61/2.34/1.21/1.17 亿元，同比分别+0.06%/-8.7%/-5.88%/-10.13%。


　　其中视频创意作为核心业务，整体仍实现了增长，该业务总付费用户数同比增长超20%，核心产品Filmora 移动端产品也在2024 年内完成全面改造，月活用户年内增长约 90%，收入占比明显提升。


　　AI 对外增收对内赋能，成为公司未来发展重要支撑。公司产品AI功能渗透率持续提升，商业化落地加速，2024 全年公司AI 原生应用的收入约6700 万元，同比增长超100%，且2025Q1AI 原生应用收入延续增长态势，AI 商业化潜力持续释放。对内，公司自身也积极运用AI，公司引入的AI 代码工具年内协助400 余人高效生成代码，且代码生成占比超过35%；在素材资源生产方面，全年AI 素材用户共导出超1400 万次，同比提升超700%。我们认为，AI 已经成为公司对内赋能和对外增收的工具核心，有望在未来成为公司长期发展的重要支撑。


　　风险提示。公司AI 技术研发不及预期，AI 商业化不及预期等。

□.杨.林./.杨.昊.翊./.魏.宗    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司