华发股份(600325)：利润短期承压 销售提振长期信心

事件


　　4 月29 日公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入184.84 亿元，同比+164.1%；实现归母净利润1.90 亿元，同比-45.41%。


　　结转驱动营收高增，毛利率下滑与投资亏损压降利润


　　2025Q1 公司实现营业收入184.84 亿元，同比+164.1%；实现归母净利润1.90 亿元，同比-45.41%。营收高增，但归母净利润下滑，主要原因包括：1）受益于政策红利及战略布局精准，公司项目结转交付规模同比增长；2）房地产行业仍处于调整阶段，2025Q1 毛利率为8.8%，同比-6.2pct；3）2025Q1 投资净亏损0.28 亿元，2024Q1 为净收益2.72 亿元；4）公司财务费用增长，2025Q1 为2.76 亿元，同比增加2.06 亿元。


　　销售逆势增长，精准补地夯实土储


　　根据克尔瑞数据，2025Q1 公司实现全口径销售金额294.9 亿元，同比+44.8%（克而瑞百强房企同比-7.3%），排名行业第8（2024Q1 排名第11）；权益口径销售金额186.8 亿元，同比+38.8%；全口径销售面积108.2 万平方米，同比+58.0%。公司2025Q1 共拿地1 宗，位于成都锦江区，规划建面7.9 万平方米，溢价率达35.7%。


　　出租物业稳增，回购彰显管理层信心


　　公司出租物业稳健增长，2025Q1 总出租面积为99.93 万平方米，同比+10.4%，租金收入为1.88 亿元，同比+10.8%。公司2024 年10 月29 日通过回购议案，截至2025 年3 月31 日，累计回购467 万股，占总股本的0.17%。


　　盈利预测与评级


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为638.50/646.29/669.84 亿元，同比分别+6.43%/+1.22%/+3.64%；归母净利润分别为9.91/11.01/13.73 亿元，同比分别4.17%/11.09%/24.68%。EPS 分别为0.36/0.40/0.50 元，现价对应2025-2027 年PE 为14.1/12.7/10.2 倍，3 年CAGR 为13.0%。公司销售保持行业头部，财务状况稳健，业绩有望逐步修复，维持“增持”评级。


　　风险提示：政策效果不达预期；三四线城市恢复力度弱；市场信心不及预期。

□.杜.昊.旻./.方.鹏./.姜.好.幸./.刘.汪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司