中际旭创(300308)：关税影响减弱 需求共振推动高速增长

事件


　　2025 年4 月21 日，中际旭创发布2024 年及2025 年一季度报告。2024 年全年，公司实现营业收入238.62 亿元，同比增长122.64%；实现归母净利润51.71 亿元，同比增长137.93%。2025 年Q1，公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%，环比增长1.90%；实现归母净利润15.83 亿元，同比增长56.83%，环比增长11.56%。


　　点评：


　　算力硬件需求旺盛，高速率产品占比提升带动盈利能力提升


收入端，海内外算力需求持续旺盛，800G/1.6T 等高速率产品带动收入规模扩张，硅光模块占比提升大幅缓解eml 芯片供给瓶颈。盈利端，毛利率季度环比上行，期间费率持续压实。1）毛利率方面，随着新结构、高速率的产品的占比提升、成本降低及海外工厂良率的提升，2024Q4 及2025Q1 毛利率季度环比分别提升1.45 和1.62pcts，达到35.08%和36.70%；2）费用率方面，降本增效措施持续推进，公司2024 年期间费用率同比下降1.35pcts。


　　需求国内外同步扩张，关税的边际影响弱化


　　海外需求中，北美云厂资本开支维持在高位，其中meta 的资本开支区间指引上行，由600-650 亿美元增长至640-720 亿美元。同时，关税政策的边际影响弱化，当前最新的版本对半导体分类下的通讯设备、光模块等进行豁免，公司也通过早期的海外产能布局及工序安排，进行了风险规避，当前泰国工厂出货的产品受关税影响小。国内需求中，2024 年下半年开始国内客户400G 的招标数量亦有显著增长，800G 的导入节奏亦在加快，当前公司在国内的大客户项目中保持了领先的份额优势。为了应对国内高速率光模块的快速起量的需求，公司变更募集资金投资项目“苏州旭创高端光模块生产基地项目”，并将该项目剩余的4.46 亿元（具体以资金转出当日银行结息余额为准）建设新增“铜陵旭创高端光模块产业园三期项目”，将进一步提升公司高端产品国内产能。


　　投资建议与盈利预测


　　作为行业领先的光模块供应商，将充分受益于算力硬件技术的迭代及需求扩张。海内外需求的同步扩张，叠加内部费用控制效率的提升，我们预计2025-2027 年，公司营业收入分别为367.39、454.74、528.94 亿元，归母净利润分别为80.83、99.75、118.61 亿元，对应PE 估值分别为13、11、9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　国际贸易摩擦加剧、AI 硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

□.宇.之.光    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司