先惠技术(688155)：业绩符合预期 固态电池业务即将进入收获期

事件：公司2024 年实现营收24.64亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长458.2%；扣非归母净利润2.07 亿元，同比增长601.9%。Q4单季度实现营收6.2133 亿元，同比变化-8.6%，环比变化-7.3%；实现归母净利润0.35 亿元，同比增长146.6%，环比变化-40.3%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比增长115.9%，环比变化-44.1%。


　　公司2025 年Q1实现营收5.21亿元，同比增长6.5%，环比变化-16.2%；实现归母净利润0.58 亿元，同比增长20.5%，环比增长66.8%；扣非归母净利润0.50亿元，同比增长27.3%，环比增长60.0%


　　降本提效，盈利能力显著提升。盈利方面，公司2024 年销售毛利率/净利率分别为25.3%/12.7%，分别同比变化0.1pp/7.6pp。公司2025 年Q1销售毛利率/净利率分别为27.5%/17.9%，分别同比变化1.1pp/0.7pp。费用方面，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/6.4%/5.1%/1.0%，分别同比变化-1.6pp/-0.3pp/-0.9pp/-0.5pp，降本提效效果显著。


　　海外订单占比提升，公司业绩有望继续向上。2024年，公司新能源汽车智能自动化装备收入8.88 亿元，同比增长15.9%，毛利率28.2%，相比23 年高出约5 个百分点。截至2024 年末，公司智能装备业务在手订单规模达30.3 亿元，新增在手订单中68.03%来源于海外项目。由于海外整车厂项目毛利较高，公司的主营业务毛利率因此得到显著提升。2024 公司海外收入达到4.47 亿元，大幅增长，占比增至收入的23%。


　　固态电池设备打开新空间，公司先发优势明显。公司已与清陶能源就未来长期合作意向签订了合作框架协议，双方将围绕全固态电池核心关键装备的研发和产业化进行合作。清淘作为固态电池领先企业选择公司作为主要设备供应方，说明了公司在固态电池设备技术上的实力，同时凭借清淘在固态电池技术上的领先，公司有望在后续产业爆发时获得较大的市场份额。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年营业收入分别为31.7/39.7/47 亿元，EPS 分别为2.72 元、3.87 元、4.86 元，对应动态PE 分别为16倍、11 倍、9 倍。公司海外订单增速快速增长，业务已经开始逐步放量。同时，考虑到公司和清淘合作开发固态锂电池核心设备，未来有望进一步打开锂电设备市场，给予2025 年20 倍PE，目标价54.4 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外新能源车发展不及预期的风险；行业竞争加剧，结构件毛利率下降的风险；汇率波动的风险。

□.韩.晨    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司