新产业(300832)：海外业务成为核心增长驱动 流水线开始成批量装机

2024 年收入同比增长15%，2025 年一季度收入同比增长10%。2024 年公司实现营收45.35 亿（+15.4%），归母净利润18.28 亿（+10.6%），扣非归母净利润17.20 亿（+11.2%）；其中单四季度营收11.21 亿（+9.7%），归母净利润4.45 亿（-4.7%），在化学发光行业和同行增长承压背景下，公司收入仍保持稳健增长。2025 年一季度公司实现营收11.25 亿（+10.1%），归母净利润4.38 亿（+2.6%），在同业公司中持续表现优异。


　　海外业务成为核心增长驱动，流水线开始成批量装机。2024年国内收入28.43亿（+9.32%），其中试剂收入同比增长9.87%；国内实现发光仪装机1641 台，其中大型机占比74.65%，公司延续大客户营销策略，通过X8、X6 和T8 等大型仪器持续扩大三级医院客户的覆盖，推动试剂销量稳定增长。海外收入16.84 亿（+27.67%），其中试剂收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长26.47%；海外销售发光仪4,017 台，中大型高端机型占比提升至67.16%，公司已构建起显著的海外品牌优势，通过“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动。2025 年一季度国内业务受省际联盟集采深化影响，同比增长0.11%；海外业务维持高增长，同比增速达27.03%。公司自主研发的T8 流水线上市首年即实现全球装机87 条的亮眼成绩，25Q1 销售/装机39 条。


　　2024 年毛净利率有所下滑，各项费用率较为稳定。2024 年公司毛利率为72.07%（-0.89pp），略下滑主要是由于产品结构变化。销售费用率15.76%（-0.28pp），研发费用率10.00%（+0.69pp），管理费用率2.76%（+0.04pp）,财务费用率-0.77%（+0.01pp）；销售净利率40.32%（-1.77pp），保持强劲盈利能力。2025Q1 综合毛利率下滑至68.01%，导致利润增速慢于收入增速，预计主要由于试剂收入比重下滑导致。


　　投资建议：2024 年国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的T8 流水线上市有望带动公司突破国内更多大型医疗终端，海外试剂保持良好增长趋势。公司的仪器平台已扩展升级至下一代高速化学发光和生化仪，并前瞻布局分子和凝血业务，公司平台化优势将不断凸显。考虑集采等政策影响，下调盈利预测，预计2025-27 年归母净利润为20.37/24.31/28.84 亿（2025-26 年原为23.80/29.52 亿），同比增长11.4%/19.4%/18.6%，当前股价对应PE 为21/17/15X，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

□.张.超./.陈.曦.炳./.彭.思.宇    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司