绿田机械(605259)：2025Q1业绩超预期 高压清洗机持续高增

2025 年一季报＆2024 年年报速览


　　1） 收入&利润： 2024Q3 起业绩加速回暖，2025Q1 高增超预期- 2024 年全年：营收22.5 亿元，yoy38.3%，主要系通用动力机械和高压清洗机订单放量；归母净利润1.9 亿元，yoy3.4%，自Q3 利润逐渐回暖，Q4 同比高增55.9%，预计Q1、Q2 存在基数和产品结构调整问题；扣非归母净利润1.9 亿，yoy0.9%。


　　2024 年Q4：营收6.8 亿元，yoy72.5%；归母净利润0.5 亿元，yoy55.9%；扣非归母净利润0.5 亿，yoy76.5%，增长亮眼。


　　2025 年Q1：营收6.4 亿元，yoy50.1%；归母净利润0.6 亿元，yoy56.3%；扣非归母净利润0.6 亿，yoy40.1%。


　　2） 盈利能力： 毛利边际改善，净利企稳回升- 2024 年全年：毛利率18.1%，同比-4.0pct；归母净利率8.3%，同比-2.8pct；扣非归母净利率8.6%，同比-3.2pct。毛利率下降主要系为开拓业务有所让利。


　　2024 年Q4：毛利率17.7%，同比-0.5pct；归母净利率7.0%，同比-0.7pct；扣非归母净利率7.2%，同比0.2pct。


　　2025 年Q1：毛利率20.0%，同比0.9pct；归母净利率9.0%，同比0.4pct；扣非归母净利率9.0%，同比-0.7pct。


　　3） 费用端：费用结构优化，研发投入持续加码- 2024 年全年：期间费用率合计为7.4%，同比-0.2pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/2.7%/3.8%/-1.7%，同比变化-0.7/-0.4/0.2/0.7pct。销售和管理费用均有一定优化，研发费用率提升主要系储能产品研发，以及异地研发分公司投入增加。


　　2024 年Q4：期间费用率合计为8.6%，同比-0.5pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/3.4%/4.5%/-1.7%，同比变化-1.4/-0.6/0.6/0.9 pct。


　　2025 年Q1：期间费用率合计为7.7%，同比+0.9pct，主要系财务费用提升2.4pct 所致，其他费用率均同比下降。


　　分红 ：


　　拟每10 股派现6 元，现金分红比例55.61%，以2025 年4 月25 日的收盘价16.50 元为基础，对应2024 年股息率3.64%。


　　分业务 ：


　　高压清洗机业务爆发：2024 年收入10.9 亿元（yoy+70.1%），毛利率20.6%，销量327.8 万台（yoy+90.2%）。在家用与商用领域的共同推动下，下游应用范围不断拓宽，已广泛应用于餐饮服务、畜牧养殖、市政环卫等行业，具有广阔的市场前景。


　　通机增长：2024 年收入10 亿元（yoy+14.2%），销量115.5 万台（yoy+22.7%），毛利率13%。2024 年6 月7 日，公司公告投资5.6 亿元新建年产能140 万台的通机生产基地，有望显著缓解订单交付压力，并支撑市场份额拓展。


　　储能赛道布局加速：2024 年收入0.1 亿元，毛利率19.2%。2024 年公司成立新能源事业部，聚焦便携式储能、家庭储能系统的创新研发，掌握了储能逆变、光伏逆变等核心技术。目前电池包、电控系统等产品都已逐步进入量产阶段，有望打造新的业绩增长点。


　　盈利预测与估值：


　　公司在高压清洗机领域市占率领先，成长加速；通机业务稳健增长。公司与隆鑫通用、神驰机电、宗申动力等同为通用机械企业，与巨星科技、创科实业、泉峰控股等同为国内优质出口链企业；可比公司2025 年平均估值为PE17.93X。我们认为随公司通用机械和高压清洗机产品在全球各地市场持续拓展。预计2025-2027 年公司营收28.7/37.6/49.6 亿元，同增27.5%/31.1%/31.9%，归母净利润2.5/3.3/4.6 亿元，同增32.5%/34.4%/37.4%，当前市值对应PE 为12.4/9.2/6.7X。


　　绿田机械作为通机和高压清洗机领先企业，未来通用机械市场不断扩展，高压清洗机业务锂电进程不断突破、前景广阔，参考行业均值PE，公司目前存在低估，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　消费需求不及预期、贸易摩擦、原材料价格波动等

□.邱.世.梁./.王.华.君./.王.家.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司