重庆百货(600729)：调改持续推进 主业稳健发展

25Q1 归母净利同增9%，24 年分红率46%


　　24 年：营收171 亿元/yoy-9.8%，归母净利润13 亿元/yoy+0.5%，扣非归母净利润12 亿元/yoy+8.8%。毛利率27%/yoy+0.8pct，归母净利率7.7%/yoy+0.78pct；销售管理费用率15%/4.5%，yoy+1/-0.73pct。24 年每股拟派现1.36 元（含税），分红率46%。


　　25Q1：营收43 亿元/yoy-12%，归母净利润4.75 亿元/yoy+9.2%，扣非归母净利润4.45 亿元/yoy-0.2%。毛利率30%/yoy+1.4%，归母净利率11%/+2.1pct；销售/管理费用率14%/4.7%，yoy+0.98/+0.5pct。


　　1）分业态看，电器受益国补，百货和汽贸承压，超市相对稳健，汽贸毛利率提升。


　　24 年电器/超市/百货/汽贸业态营收同比+12.85%/-0.31%/-12.16%/-29.51%，营收占比21.01%/39.21%/11.26%/27.27%，毛利率18.88%/16.53%/63.89%/6.87%，毛利率同比-0.89/-0.83/-2.10/+0.62pct。2）分地区看，公司主业聚焦重庆，撤出湖北。24年， 重庆/ 四川/ 湖北地区营收同比-10.22%/-14.13%/-92.23% ， 营收占比98.39%/1.59%/0.02% ， 毛利率19.83%/49.05%/3.68% ， 毛利率同比+0.51/-2.33/-15.02pct。


　　主营业务多业态调整


　　超市百货积极调改，电器借助国补抢占市场，汽贸一店多品、引入小米。24 年公司新增门店5 家（其中电器2 家，超市1 家，汽贸2 家），关闭门店13 家（其中电器1 家，超市5 家，汽贸7 家）。截止24 年末，电器/超市/百货/汽贸门店分别42/148/50/33 家，占地面积共计16.53/69.77/120.98/10.16 万平方米。


　　马上消金投资收益贡献利润


　　对联营企业投资收益提供重要利润来源。24 全年投资收益共计7.11 亿元，其中对联营企业（马上消费金融）投资收益分别为7.08 亿元，同比+15%，25Q1 马上消金投资收益1.81 亿元，同比+9.4%。截止24 年末，股东存款累计存入马上消金26 亿元，利率为4.06%-5.36%，获得利息收入2.63 亿元，其中24 年已确认1.28 亿元。


　　国补政策推动电器业务增长


　　24 年8 月起，重庆政府为进一步促进消费品以旧换新，绿色家电等相关补贴升级，重百随之开展了多场大型促销活动，直营店销售同比大增80%，其中空调/冰洗/厨卫/彩电销售增长148%/92%/80%/68%。24 年在重庆地区新开重百电器2 家，地区营收实现同比+14%，单店坪效高于超市百货。25Q1 国补继续，电器业务持续增长。


　　生鲜折扣店和自有品牌成为新增长点


　　超市业态探索生鲜折扣店等新模式，24 年调改门店10 家，调改后多项经营指标实现双位数增长。超市百货深化核心品牌合作，推进垂直供应链建设，持续孵化差异化自由品牌。重百优选和重百优居门店扩张，重百超市自由品牌销售同比增长50%。


　　投资建议：超市百货业态调改持续推进，电器受益国补政策支持，汽贸强化新能源布局。基于经营调整节奏，调整25-27 年利润预测，预计2025-2027 年归母净利为13.9/14.7/15.4 亿元（25-26 年前值为16.0/17.7 亿元），对应PE10/9/9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，新业态业绩不及预期，投资收益不及预期。

□.何.富.丽./.来.舒.楠    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司