斯瑞新材(688102)：商业航天持续发力 下游多业务持续推进

公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现总营业收入13.30 亿元，同比+12.7%；实现归母净利润1.14 亿元，同比+16.2%，扣非归母净利润1.03 亿元，同比+26.9%。2025 年一季度，公司实现营业收入3.44 亿元，同比+19.8%，实现归母净利润0.32 亿元，同比+31.6%，实现扣非归母净利润0.27亿元，同比+27.6%。


　　公司商业航天持续扩大，进军可控核聚变领域公司高强高导铜合金实现营收5.9 亿元，同比+10.6%，毛利率20.3%，较上年增加2%。公司出口产品收入大幅增长，商业航天需求增加导致营收增长，出口收入占比增加且产品结构优化使得公司毛利率提高。商业航天方面，公司2024 年完成年产150 台（套）液体火箭发动机推力室内、外壁成品加工产能的打造，助力蓝箭航天朱雀三号和九州云箭完成试验。公司积极进军新兴业务领域，公司产品已成功应用“可控核聚变”领域，开发并成功配套新奥科技等 国内关键下游客户。


　　中高压接触材料持续投入研发，贡献业绩增量公司中高压电接触材料及制品收入3.3 亿，同比+ 19.2%，毛利率28.5%，较上年增加4.9%。受“双碳”目标驱动，全球电力投资持续增长，中高压电接触材料及制品收入稳步增长。毛利率变动主要原因系公司积极推进研发创新、工艺改进，促进经营提质增效。公司配合国内外客户进行多种新触头材料的研发，持续贡献业绩增量。


　　医疗影像零组件逐步实现批量供应


　　公司医疗影像零组件收入6022 万，同比+24.6% ，毛利率30.4%，较上年增加7.16 %。收入变动主要原因系：（1）CT 和 DR 球管零组件部分产品通过客户验证，逐步实现批量供应；（2）半导体业务快速增长引起收入增长。毛利率变动主要原因系CT 和DR 球管零组件产品逐步实现批量供应，单位成本降低，以及半导体业务增长贡献效益增加。公司持续推进核磁共振、医疗加速器、半导体设备关键零组件市场的拓展和销售。


　　光模块逐步进入小批量供应阶段


　　公司充分发挥钨铜合金低膨胀高导热的优异特性，推动光模块基座产品稳步进入增长阶段，实现向业内领先公司如菲尼萨、天孚通信、环球广电、东莞讯滔等产业链下游主要客户的批量供货；公司开发的先进铜合金材料用于光模块壳体，已通过业内知名客户验证，逐步进入小批量供应阶段。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润达1.55 亿、2.01 亿、2.51 亿，分别同比+36.0%、+29.2%、+25.1%。公司未来几年业务多点开花，主业铜基合金凭借技术领先不断夯实护城河，商业航天、医疗影像零组件、高性能铬粉、光模块等新兴板块产能逐步建设释放，不断打造新的业绩增长点，盈利有望加速释放，维持公司增持评级。


　　风险提示


　　技术升级迭代风险。技术未能形成产品或实现产业化风险。原材料价格波动风险。

□.沈.皓.俊./.王.南.清    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司