海尔智家(600690)2025Q1财报点评：外销表现优异 盈利能力持续提升

上调盈利预测，维持“增持”评级。公司 25Q1业绩表现优异，上调2025~2027 年盈利预测：公司EPS 分别为2.25/2.46/2.65 元（原为2.23/2.44/2.65 元），同比+13%/9%/8%。参考家电行业出口龙头企业估值，给予2025 年15xPE，上调目标价至33.75 元，维持“增持”评级。


　　业绩简述。公司25Q1 实现收入791.18 亿元，同比增长10.06%，归母净利润54.86 亿元，同比增长15.09%，扣非净利润53.64 亿元，同比增长15.61%。 经营性现金流达22.84 亿元，同比增长15.11%。


　　外销表现更优，新兴市场大幅增长。分地区看：中国市场收入同比增长7.8%，其中卡萨帝品牌增幅超过20%。公司积极推进数字营销变革，Leader 懒人三筒洗衣机、海尔麦浪冰箱、海尔小蓝瓶热水器成为行业热搜爆款。数字库存变革方面，公司家用空调产业新引入POP 专业客户超60 家、POP 渠道零售额增长超100%。海外市场方面，25Q1 整体收入同比增长12.6%，其中北美市场高端品牌收入双位数增长，持续提升本土化供应链能力，继续发挥本土化制造优势。


　　欧洲市场方面，品牌升级、产品换新、组织变革推进下市场份额逐步提升。新兴市场方面， 南亚/东南亚/中东非市场同比增长30%+/20%+/50+%，表现优异。


　　内销数字变革，海外加速高端战略助力毛利率改善。25Q1 公司毛利率达25.4%，同比提升0.1pct，国内市场持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系；海外市场坚定高端品牌战略，加速高端品牌出样，提升高端体验，通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、强化全球供应链协同持续优化制造效率，推动毛利率同比提升。25Q1 归母净利率达6.93%，同比提升0.01pct。


　　25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/3.1%/4.2%/-0.3%，同比-0.1/-0.1/+0.0/-0.6pct，费用端均实现优化态势，财务费用受益卢布升值及人民币贬值影响汇兑收益有所增加。


　　风险提示：原材料成本波动风险、地产竣工下行拖累后周期需求、行业竞争加剧冲击企业盈利能力。

□.蔡.雯.娟./.谢.丛.睿./.李.汉.颖    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司