星源材质(300568)：隔膜产销同比高增 全球布局开花结果

公司近期发布2024 年年报与2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入35.41 亿元，同比增长17.52%；归母净利润3.64 亿元，同比下降36.87%；扣非归母净利润2.83 亿元，同比下降 48.17%。2025 年一季度公司实现营业收入8.89 亿元，同比增长24.44%；归母净利润0.47 亿元，同比下降56.39%；扣非归母净利润 0.34 亿元，同比下降64.66%。


　　隔膜产销同比高增，盈利持续承压。2024 年公司隔膜实现产销量40.5/39.9 亿平，同比增长56.3%/57.6%。受隔膜价格持续下跌影响，公司盈利能力受损，2024 年毛利率和净利率分别为29.1%和10.3%，同比下降15.3pct 和8.9pct； 2025 年一季度，公司毛利率25.5%，环比微降0.4pct；净利率5.3%，环比提升3.8pct。干法基膜经历连续下跌已触底，截至4 月底价格已较年初上涨6%，公司干法膜盈利有望随之修复；而湿法膜价格仍处于下跌趋势中，短期内盈利预计将继续承压。


　　产能与市场全球化布局日趋完善。公司坚持国际化发展战略，在产能方面稳步推进海外基地建设，未来马来西亚、瑞典基地投产有望提升为客户提供本土化配套的供应能力。同时公司积极开展海外市场与客户的拓展，近期与三星SDI 签订了战略备忘录，与大众集团旗下子公司签订了定点协议，与国际客户合作关系持续深化。


　　积极投入新产品新技术开发。应对安全、快充的电池新技术趋势，公司率先量产新型涂层隔膜产品，纳米纤维涂覆隔膜、聚酰亚胺涂覆隔膜、芳纶涂覆隔膜等新产品持续开发更新。固态电池方面，公司与大曹化工、Sepion、中科深蓝汇泽开展合作，研发固态电解质膜产品；同时参股公司深圳新源邦氧化物电解质已达量产阶段，硫化物和聚合物电解质处于小批量供应阶段。


　　由于隔膜价格下跌，我们下调公司2025-2026 年每股收益预测值至0.34、0.54 元（原预测值为0.83、0.99 元），并新增2027 年预测值0.80 元。结合可比公司估值水平，给予公司2025 年34 倍市盈率，对应目标价为11.56 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；行业竞争加剧导致产品价格下降；假设条件变化影响测算结果；公司海外项目推进不及预期等。

□.李.梦.强./.杨.雨.浓./.朱.洪.羽    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司