甘李药业(603087)：国内外双轮驱动 创新管线有序推进

业绩增长优异。公司发布年报，2024 年实现营收30.5 亿元（+16.8%）；归母净利润6.1 亿元（+80.8%）；扣非归母净利润4.3 亿元（+44.9%）。2025Q1，公司实现营收9.8 亿元（+75.8%），归母净利润3.1 亿元（+224.9%），扣非归母净利润2.1 亿元（+1150.2%）。


　　量价齐升驱动国内制剂业高速增长，出口收入持续攀升。2025 年Q1，公司国内制剂收入为8.6 亿元（+80.9%），其中，销量贡献增长49.9%，价格贡献增长31.1%。在新一轮集采中选结果落地执行的红利下，公司国内胰岛素制剂实现量价齐升。此外，公司一季度国际销售收入为0.95 亿元（+45.2%），海外订单持续保持较高增长。


　　费用端得到优化，盈利能力显著提升。2025Q1，公司毛利率、净利率分别为76.8%、31.7%，分别较去年同期+3.9/14.5pct，随着产品收入快速提高以及毛利率改善，公司净利率得到较大幅度的提升，销售/管理/研发费用率分别为33.2%/7.1%/13.2%，分别较去年同期-7.4/-0.7/-10.5pct。


　　创新产品管线有序推进，出海业务持续深化。目前，公司博凡格鲁肽（GZR18）注射液已完成了减重和2 型糖尿病的中国III 期临床的首例受试者给药，减重适应症的美国II 期临床申请也获FDA 批准，并完成首例受试者给药。2024 年，公司通过积极拓展新兴市场，在多个关键市场取得了显著的销售增长，门冬胰岛素30 注射液成功打开国际市场并实现“零突破”。胰岛素的欧美市场出海方面，公司与山德士的合作也在不断推进。


　　我们维持盈利预期，预测公司2025-2027 年每股收益分别为1.91、2.40、2.84 元，参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2025 年31 倍PE 估值，对应目标价59.21元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。

□.伍.云.飞./.赵.博.宇    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司