美的集团(000333)：C端出口高增 B端全面改善

本报告导读：


　　公司发布25Q1 季报，外销因抢出口表现高增，B 端业务收入全面改善，汇兑贡献显著助力业绩端更快增长，看好公司在海外自主品牌成长下的盈利进一步提升。


　　投资要点：


　　上调盈利预测 ，维持“增持”评级。公司 25Q1 业绩高增，上调2025~2027 年盈利预测：公司EPS 分别为5.71/6.31/6.83 元（原为5.63/6.20/6.79 元），同比+14%/11%/8%。参考家电行业出口龙头企业估值，给予2025 年16xPE，上调目标价至91.36 元，维持“增持”评级。


　　业绩简述。公司25Q1 营收1278 亿元，同比+20.5%，归母净利润124亿元，同比+38.0%，扣非净利润127 亿元，同比+38.0%。


　　C 端抢出口外销高增，B 端业务全面改善。参考产业在线Q1 数据，美的家空出口量同比+20%/内销+4%、冰箱出口同比+15%/内销-3%、洗衣机出口同比+10%/内销+8%，C 端业务整体同比+17.4%，我们预计出口端受益于关税落地前抢出口带动。B 端业务整体同比+25.3%，其中工业技术/楼宇智能/机器人板块分别营收99/111/73 亿元，同比+20%/45%/9%，相较2024 年明显提速，其中库卡中国接单同比增长超35%，增长持续性可观。此外公司自主品牌出海进一步加速，海外电商销售同比增长超50%。


　　外销结构变动拖低毛利，汇兑收益大幅改善推动业绩高增。2025Q1公司毛利率25.45%，同比-1.13pcts，净利率9.92%，同比+1.43pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01/-0.36/+0.01/-2.73pcts。内销端，双高端COLMO+东芝零售Q1 同比增长超55%，我们预计有助推动内销毛利率改善；而出口端。我们预计OBM 业务的快速增长对于整体外销毛利率造成结构性影响。费用端，财务费用正向贡献28.4 亿元，同比+33.97 亿元，其中我们预计汇兑收益同比改善明显，主要源自24Q1 埃镑大幅贬值造成汇兑损失，此外公司海外加速发展下，我们预计外币资产增多，尤其在Q1 欧元兑人民币大幅升值过程中受益。此外，公允价值变动收益同比-8.02 亿元。


　　风险提示：原材料成本波动风险、地产竣工下行拖累后周期需求、行业竞争加剧冲击企业盈利能力。

□.蔡.雯.娟./.谢.丛.睿./.李.汉.颖    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司