继峰股份(603997)：Q1海外整合效果显现 业绩拐点向上明确

投资要点：公司发布2024年报与2025一季报。2024年实现营业收入222.6亿元，同比+3.2%；实现归母净利润-5.67 亿元，同比转亏。分季度看，公司24Q4 实现营业收入53.49 亿元，同比-5.0%，实现归母净利润-0.35 亿元，同比转亏；25Q1 实现营业收入50.37 亿元，同比-4.7%，实现归母净利润1.04 亿元，同比+448%。业绩符合预期。


　　24 年受出售TMD、欧洲裁员影响出现亏损，25Q1 业绩兑现拐点已现。24 年继峰分部营收64.31 亿元，同比+60.27%，实现归母净利润2.79 亿元，同比+41.82%，其中：乘用车座椅业务收入31.10 亿元，同比数倍增长，首次年度盈亏平衡；出风口收入4.05 亿元，同比+44.1%，EBIT 为0.44 亿元，大幅盈利；车载冰箱业务收入1.21 亿元，首年EBIT即实现盈利；传统内饰业务略有缩水，收入27.95 亿元，同比-8.6%。24 年格拉默营收161.04 亿元，同比-9.1%，受出售TMD 以及欧洲整合等因素影响，实现归母净利润-6.25亿元。但来到25Q1，公司实现营收50.37 亿元，同比-4.7%，实现归母净利润1.04 亿元，同比+448%，收入下滑主要系TMD 剥离后去年同期高基数，而盈利改善则是格拉默海外整合效果的显现。


　　格拉默海外整合效果显著。格拉默整体25Q1 实现营收4.87 亿欧，同环比-2%/+8%（同比为TMD 剔除口径，下同）；EBIT margin 为3.9%，同环比+1.7/+1.6pct，单季度实现盈利，具体看25Q1：欧洲区营收2.85 亿欧，EBIT margin 为4.6%，收入端下滑大幅收窄，同时盈利端前期整合效果体现；美洲区营收0.87 亿欧，EBIT margin 为-1.2%，TMD剥离后剩余业务基本盈亏平衡；亚太区营收1.27 亿欧，EBIT margin 为7.7%，受到bba等合资影响收入增速有所放缓，但盈利能力仍较为优秀。


　　24 年乘用车座椅业务首次实现盈亏平衡，员工持股计划强化业务高成长确定性。2024 年公司交付乘用车座椅产品33 万套，实现营收31.10 亿元并首次实现年度盈亏平衡。截止2025 年2 月，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21 个，在手订单的不断积累，为公司未来规模经济创造条件。同时公司针对座椅业务，实施了员工持股计划，触发目标25 年收入40 亿元、净利0.8 亿元，26 年收入70 亿元、净利4 亿元。展望25 年，我们预计公司将有理想、吉利、奇瑞、大众等多个客户项目进入量产阶段，员工持股计划考核目标进一步明确了业务增长的确定性。


　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到海外市场需求以及格拉默整合改善节奏的不确定性，我们下调公司2025-2026 年归母净利润至6.26/11.06 亿元（前值为9.05/13.51亿元），新增2027 年预测为14.60 亿元，对应当前PE 为26/15/11 倍。公司成长逻辑清晰，格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量，乘用车座椅等业务的拓展提供长期成长空间。鉴于公司未来业绩高成长性，2025-2027 年PEG 仅为0.49，相较于可比公司（新泉股份、上海沿浦等）PEG=0.73 仍具有较大提升空间，维持“买入”评级。


　　核心风险：海外需求释放不及预期、格拉默整合不及预期、乘用车座椅业务拓展不及预期。


　　公司5 月12 日对上交所下发的2024 年报信息披露监管问询函进行了回复，对1）经营业绩、2）经营性现金流、3）商誉、4）持有待售资产减值、5）应收账款、6）偿债能力等问题均已做出回复

□.戴.文.杰./.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司