科士达(002518)：户储扰动减弱 数据中心业务迎AI新机遇

事件：2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年报与2025 年一季报。2024年公司实现营业收入41.59 亿元，同比下降23.54%，实现归母净利润3.94亿元，同比下降53.38%；从季度表现来看，24Q4 公司实现营收/归母净利润12.47/0.37 亿元，环比+22.25%/-72.87%，主要系基于国家可再生能源补贴进展，公司对运营的光伏电站增加计提应收账款信用减值损失，影响年末盈利表现。


　　2025 年第一季度，公司实现营收9.43 亿元，同比+13.51%，实现归母净利润1.11 亿元， 同比/ 环比-10.44%/197.37%， 单季度毛利率/ 净利率29.37%/11.77%，环比+5.22/8.42 个pct，整体业绩表现仍受行业淡季影响，数据中心业务支撑盈利能力。


　　数据中心业务稳中有进，Ai 时代有望焕发新春。2024 年公司数据中心业务出货246.99 万套，同比+11.85%，实现营收25.97 亿元，同比+3.51%，板块整体毛利率35.29%，同比-2.44 个pct。作为最早一批进入数据中心产品领域的国内企业，公司凭借产品性能和服务质量，在持续深耕金融、通信等优势行业的同时，不断加大对互联网行业的突破，与传统领域相比，各家互联网大厂纷纷加大对AIDC 的资本开支，且AIDC 对于UPS 等电力产品的规格要求与价格容忍度也相对更高，公司有望把握AI 时代“新基建”的落地契机，随着各大项目落地进度收获业绩。


　　欧洲户储扰动影响逐渐减弱，光储充业务底部拐点已现。从2023 下半年开始，在欧洲户储库存累积、竞争加剧的影响下，公司大客户提货动作逐步放缓，订单执行不及预期冲击板块业绩，2024 年新能源板块出货19.23 万套，同比下降36.46%，光储充产品实现收入13.61 亿元，同比-49.43%，板块整体毛利率16.63%，同比下降8.07 个pct。逆势之下，公司积极拓展海外渠道建设，着重布局海外工商储与中东、东南亚、非洲等新市场新客户，叠加欧洲市场景气度逐步复苏，光储业务底部最暗时刻已过，新能源板块业务有望重归增长通道。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入51.43、60.31、67.74 亿元，实现归母净利润5.77、7.24、8.54 亿元，同比增长46.3%、25.6%、17.9%，对应EPS 分别为0.99、1.24、1.47 元，当前股价对应的PE 倍数为23.9X、　　19X、16.2X，公司深耕数据中心行业多年，有望乘AI 东风焕发新生，光储业务底部时刻已过，业绩反转在即，予以“买入”评级。


　　风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

□.于.夕.朦./.吴.念.峻./.于.振.洋    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司