中国重汽(000951)：Q1业绩同比双位数增长 静待盈利能力稳步回升

核心观点


　　Q1 公司营收、归母、扣非分别为129.08 亿元、3.10 亿元、2.92亿元，同比分别+12.97%、+13.26%、+11.01%。一季度公司重卡主业经营稳健；毛利率受海外竞争加剧、国内产品结构波动等因素扰动；同时净利率同比实现微增。作为中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，后续公司将受益于行业“报废+政策”双周期共振，叠加燃气车补贴超预期，看好公司业绩、估值双提升。


　　事件


　　公司发布2025 年一季报，第一季度实现营收129.08 亿元，同比增长12.97%；归母净利润3.10 亿元，同比增长13.26%；扣非净利润2.92 亿元，同比增长11.01%。


　　简评


　　重卡主业经营稳健，归母净利润同比+13%。25Q1 营收、归母、扣非分别为129.08 亿元、3.10 亿元、2.92 亿元，同比分别+12.97%、+13.26%、+11.01%，环比分别+13.80%、-43.13%、-37.97%。Q1全国重卡行业批销（含出口）约26.5 万辆，同比-3%，环比+21%。


　　Q1 国内重卡补贴尚未落地，观望情绪压制终端需求，叠加对俄出口回落，重卡行业回升斜率有限。收入端看，公司营收同环比增长或主要受益于重卡销量回升及新能源占比提升。国内方面，Q1公司重卡终端实销约1.7 万辆，同比+10.6%，环比+3.9%；对应市占率约18.6%，同比-0.5pct，环比+3.1pct。出口方面，Q1 中国重汽集团口径出口约3.3 万辆，同比-3.0%，环比+12.3%。重汽A或随集团出口环比回升。此外Q1 重汽集团的新能源重卡国内终端销量达0.4 万辆，占比约14.8%，同比+8.9pct，环比+2.8pct，有助于推升整体ASP。利润端看，受海外竞争加剧、国内产品结构波动等因素影响，Q1 盈利环比下滑；同比增长主要受益于收入提升、降本增效以及所得税费用减少。


　　Q1 净利率同比微增，费用控制保持稳健。Q1 毛利率、净利率分别为7.05%、3.33%，同比分别-0.74pct、+0.12pct，环比分别-4.49pct、-2.12pct。Q1 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为2.39%、0.72%、0.60%、1.54%、-0.47%，同比分别-0.41pct、- 0.09pct、-0.21pct、-0.23pct、+0.12pct，环比-0.25pct、-0.33pct、+0.05pct、-0.22pct、+0.25pct。政策提振内需叠加出口稳健，公司业绩有望进一步上行。1）25 年补贴超预期将驱动重卡行业销量上行。3 月18 日，交通运输部、国家发改委、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，其最大变化是将报废范围扩展至国四，燃气车首次享受购车补贴，超出市场预期。价格方面，本轮补贴的单车金额与2024 年一致，“报废并更新”国六、新能源重卡的最高补贴分别为11、14 万元/台；目前天然气&柴油重卡20-40 万元/台，新能源重卡40-50 万元/台，补贴可显著降低车主购车的首付、贷款压力。数量方面，目前国四及以下营运重卡保有量接近百万级别规模，车龄超8 年符合报废条件；且最早一批国五重卡也将在25 年开启自然报废，加总后潜在报废规模或可达70 万台左右，在补贴政策支持下，重卡行业有望实现10-15 万台销售增量，有助于公司经营向好。2）油气价差+补贴落地有望驱动燃气车渗透率及销量提升。国内低运价背景下，油气价差持续及补贴政策落地，将进一步凸显燃气车的使用经济性，有望推动燃气车渗透率及销量进一步提升。中国重汽在天然气重卡市场销量位列前二，集团及相关子公司有望持续受益。3）非俄地区支撑出口景气，公司出口有望维持韧性。


　　中汽协口径下，25Q1 中国重卡出口约7.4 万辆，同比+0.1%。环比+7.5%。在俄销量下滑影响下，非俄地区对外需形成有力支撑，全年维度看重卡出口韧性或被低估。Q1 中国重汽集团的重卡出口市占率继续位列国内第一。


　　重汽A 在海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，出口有望维持较高水平。


　　投资建议


　　公司是中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，年内将受益于行业“报废+政策”双周期共振，叠加燃气车补贴超预期，看好公司业绩、估值双提升。我们预计公司2025-2026 年归母净利润分别为18.1 亿元、20.3 亿元，对应当前PE 为11X、10X，给予“买入”评级。


　　风险分析


　　1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，或对公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，可能导致经营业绩下滑，盈利能力下降。


　　2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。


　　3、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对公司整体发展产生负面影响。

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