中国电信(601728)2025Q1点评：净利润稳健表现 IDC业务有所提速

本报告导读：


　　营收保持平稳，其中IDC 业务受益AI 发展而有所提速，在资本开支压力减少、成本/费用继续管控下净利润增速由于收入表现。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 5448亿元、5656 亿元、5867 亿元，归母净利润分别为355 亿元、378 亿元、402 亿元。参考全球主流电信运营商PB，给予2025 年PB 1.8 倍，对应合理目标价为9.09 元。


　　业绩平稳表现。公司25Q1 营收1345.09 亿元，同比+0.01%，其中服务收入为1247 亿元，同比+0.3%。毛利率29.47%，同比+0.06PCT；归母净利润88.64 亿元，同比+3.11%，扣非归母净利润为87.98 亿元，同比-3.96%。销售、管理、研发、财务费用率分别为10.12%、7.72%、1.30%、0.06% ；分别同比-0.41PCT、+0.35PCT、+0.13PCT、-0.04PCT 。我们判断，产业数字化业务随着收入规模扩大带来基数增长，收入增速正常有所放缓，而随着运营商资本开支逐步减少、成本、费用持续优化，利润有望持续保持领先收入增长。


　　25Q1 移动用户数达4.29 亿户，净增495 万户，5G 网络用户数达2.66 亿户，渗透率提升至62.0%，手机上网总流量同比+14.2%，手机上网DOU 达到20.4GB，同比+9.1%，整体移动通信业务经营保持平稳向前。有线宽带用户数达1.98 亿户，千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比+11.5%，增值业务继续为收入增长发挥重要作用。


　　IDC 业务有所提速。25Q1 IDC 收入95 亿元，同比+10.4%（24 年收入同比+7.3%），我们判断国内AI 大模型发展、推理需求的增长带动对IDC 机柜需求持续提升，运营商机柜资源丰富，且IDC 业务与云业务、网络能力能够形成更全面的解决方案从而提升市场竞争力，后续IDC 业务有望持续受益国内算力发展。新兴业务表现突出，智能收入同比+151.6%，视联网收入同比+58.4%，卫星通信收入同比+37.2%，量子收入同比+81.1%。


　　风险提示。产业数字化业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。

□.余.伟.民./.王.彦.龙./.杨.彤.昕    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司