江苏神通(002438)：业绩符合预期 核电订单同比高增

投资要点


　　事件：公司披露2024 年年报和2025 年一季报。


　　业绩符合预期，稳健增长。2024 年，公司实现营收21.43 亿元，同比+0.48%；实现归母净利润2.95 亿元，同比+9.68%；实现扣非归母净利润2.76 亿元，同比+13.05%。2025 年一季度，公司实现营收5.77亿元，同比+1.21%；实现归母净利润0.90 亿元，同比+6.94%；实现扣非归母净利润0.90 亿元，同比+11.97%。


　　2024 年营收结构拆分来看：核电行业收入7.43 亿元，同比+7.06%，毛利率36.75%，同比-3.09pcts；能源装备行业收入4.03 亿元，同比-38.18%，毛利率16.97%，同比+5.60pcts；冶金行业收入4.12亿元，同比+13.38%，毛利率29.12%，同比-2.27pcts； 节能服务行业收入4.25 亿元，同比+63.06%，毛利率35.86%，同比+0.45pcts。


　　毛利率小幅提升，费用率控制得当。2024 年，公司综合毛利率33.53%，同比+1.84pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.26%/6.14%/4.71%/1.24%，合计17.35%，同比+0.88pcts。


　　2024 年公司核电业务订单高增长。2024 年，公司取得新增订单25.21 亿元，其中：神通核能11.02 亿元，同比高增37%；冶金事业部4.09 亿元、能源装备事业部1.93 亿元、无锡法兰7.01 亿元、瑞帆节能1.16 亿元。


　　2024 年现金分红金额创历年新高。2024 年，公司计划现金分红约8882 万元，占归母净利润的30.12%，年度现金分红总额再次创历史新高，也进一步彰显了公司重视股东回报的决心。


　　盈利预测与估值


　　我们预测2025-2027 年，公司有望分别实现营收23.70、26.95、30.91 亿元，同比分别+10.56%、13.71%、14.73%；分别实现归母净利润3.58、4.30、4.90 亿元，分别同比+21.41%、20.10%、13.89%；对应PE 分别为15.65、13.03、11.44 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险；新产能建设投放进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。

□.刘.卓./.虞.洁.攀    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司