奥普特(688686)：Q1业绩符合预期 成长边际加速扩张

事件概述


　　公司发布2024 年报和2025 年一季报。


　　机器视觉应用逐步拓宽，Q1 收入端重回快速增长24 年公司实现营收9.11 亿元，同比-3%，其中Q4 为1.78 亿元，同比+82%，拐点出现。分行业来看：1）3C：24 年收入5.85 亿元，同比+1%。在3C 行业客户资本开支收紧背景下，公司凭借持续技术创新、产品线拓展等，收入端仍实现稳健表现。2）锂电：24 年收入2.09 亿元，同比-20%。公司加大AI+解决方案投入，凭借技术优势部分抵消行业周期波动带来的负面影响。3）半导体&汽车：24 年分别实现收入5081 和3210 万元，分别同比+44%和+90%，国产替代快速推进。


　　25Q1 公司营收2.68 亿元，同比+18%，基本符合我们预期，我们判断在3C 业务稳健基础上，锂电业务明显复苏。往后来看，AI 加速机器视觉渗透，在新能源收入占比下降背景下，25 年3C业务有望迎来复苏，半导体&汽车等行业国产替代加速，看好机器视觉主业收入拐点向上。此外，25 年公司拟收购泰莱自动化，正式切入直线电机等运动部件领域，有望贡献重要收入增量。


　　人员扩张压制利润端表现，净利率短期承压


　　24 年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.36 和1.16 亿元，同比-30%和-29%。24 年销售净利率和扣非销售净利率分别为14.95%和12.73%，分别同比-5.57 和-4.49pct。1）毛利端：24年销售毛利率为63.57%，同比-0.66pct，维持高位；2）费用端：24 年期间费用率为51.57%，同比+6.35pct，为压制净利率表现的主要原因，主要系公司持续加大技术创新&产品线拓展，人员明显增长，24 年底达到2618 人，同比+15%。在收入端表现较为平稳背景下，24 年销售、研发费用率分别达到24.64%和23.81%，分别同比+3.54 和+2.38pct。


　　25Q1 公司归母净利润和扣非归母净利润分别0.58 和0.54 亿元，分别同比+1%和+11%，基本符合我们预期。25Q1 销售净利率和扣非销售净利率分别为21.61%和20.35%，分别同比-3.66 和-1.22pct。25Q1 销售毛利率为62.70%，同比-4.12pct。25Q1 期间费用率为39.22%，同比-2.61pct，规模效应开始有所体现。


　　AI 加速工业级机器视觉渗透，着手布局消费级机器视觉领域根据GGII 数据，2023 年我国机器视觉市场规模185 亿元，同比+8%，2028 年有望超过395亿元，典型的成长赛道。AI 技术持续迭代不断赋能机器视觉产品升级，公司推出的 DeepVision3和 Web 版（Cloud 版）降低AI 项目实施门槛，降低项目实施成本、提高项目开发效率。公司AI　　产品与解决方案覆盖锂电、3C、半导体等领域，2024 年实施规模以上项目数百项。


　　此外，公司基于自身成熟的3D 视觉（如结构光、TOF 等）和AI 算法技术，以及目前成熟的核心传统视觉模组产品能力，着手研发面向人形机器人等新型终端的视觉模组和解决方案。


　　投资建议


　　根据下游景气和公司人员扩张情况，我们调整2025-2026 年营业收入预测分别为11.00 和13.38 亿元（原值12.65 和15.93 亿元），并预计2027 年营业收入为16.06 亿元，分别同比+21%、+22%和+20%，调整2025-2026 年归母净利润预测分别为1.66 和2.28 亿元（原值2.58 和3.87 亿元），并预计2027 年归母净利润为3.22 亿元，分别同比+22%、+37%和+41%，调整2025-2026 年EPS 分别为1.36 和1.86 元（原值2.11 和3.17 元），并预计2027 年EPS 为2.63 元，2025/5/13 股价89.85 元对应PE 分别为66、48 和34 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　3C、新能源行业景气下滑，新业务拓展不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司