中力股份(603194)：电动叉车龙头 差异化定位打开发展空间

本报告导读：


锂电化、国际化是叉车的上半场，公司率先突破电动小叉车和国际市场，电动大叉车有望贡献弹性。智能化是下半场，产品级、模式级、系统级策略助力公司发展。


投资要点：


首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司持续受益叉车行业大车化、锂电化、国际化趋势，同时发力智能叉车，提前卡位下一阶段竞争要点，IPO 募投项目助力公司打开成长空间。预计公司2025-2027 年归母净利润为9.24/10.28/11.63 亿元（+10.05%/+11.22%/+13.16%），EPS 为2.30/2.56/2.90 元，参考可比公司，结合P/E、P/B 两种估值方式，我们给予公司目标价41.11 元。


公司深耕电动叉车十余载，产品结构不断改善。公司以电动叉车起家，通过小金刚、油改电、搬马机器人等革命性产品成长为行业龙头。公司高管兼具技术和海外销售背景，赋能公司出海。受益行业高速发展、产能提升及产品创新等因素，2019-2024 年公司业务保持较快增长，盈利能力和现金流状况向好。


叉车兼具顺周期及成长属性，出海、电动化带来发展机遇，后市场、智能物流打开成长空间。叉车行业与宏观景气挂钩，受益机器替人打开长期发展空间。锂电化、国际化是叉车竞争的上半场，锂电叉车性能、成本优势显著，国产出海可享受抢份额+提盈利的双向利好，中国锂电产业优势助力国产品牌走向全球。后市场、智能化则是叉车竞争的下半场，国内老旧叉车保有量巨大，同时无人仓储的兴起有望促使叉车向智能化发展。


差异战略扭转后发劣势，IPO 募资巩固行业地位。①电动化：公司精准定位电动叉车，研发、成本管控优势显著，率先把握行业趋势，以“小金刚”迅速成长为国际3 类车龙头，并向1、2 类车延伸。②国际化：公司优先发力海外市场，以并购+自建并行的模式树立品牌形象，本土化能力突出。③智能化：公司将通过产品级、模式级、系统级创新实现商业模式的层层推进，以搬马机器人、五大模式、数智大脑DAS 系统完成智能搬运转型。凭借上述差异化战略定位，公司已在细分市场建立领先的竞争力，产能利用率维持高位。公司将通过IPO 提升核心业务生产能力，持续巩固行业领先地位。


风险提示。海外拓展放缓；IPO 产能建设放缓；制造业景气修复放缓；国际贸易纠纷；原材料价格波动；汇率波动；行业竞争加剧等。

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