清源股份(603628)：支架业务市场份额稳固 储能业务打造第二增长曲线

事项：


　　公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收19.19 亿元，同比-0.90%；归母净利润0.90 亿元，同比-46.67%；毛利率21.26%，同比-1.32pct；归母净利率4.7%，同比-4.03pct。其中2024Q4 公司实现营收6.00 亿元，同比-8.10%，环比+34.53%；归母净利润-0.08 亿元，同环比转亏；毛利率17.72%，同比+2.96pct，环比-6.77pct；归母净利率-1.28%，同比-4.98pct，环比-11.25pct。


　　2025Q1 公司实现营收3.61 亿元，同比+3.83%，环比-39.82%；归母净利润0.32亿元，同比+191.84%，环比扭亏；毛利率22.27%，同比+0.16pct，环比+4.56pct；归母净利率8.86%，同比+5.71pct，环比+10.14pct。


　　评论：


　　国内占比提升影响支架业务毛利率，积极拓展亚太、加拿大等市场。2024 年，公司支架业务实现营收15.88 亿元，同比-5%；毛利率17.01%，同比-2.32pct。


　　（1）国内：2024 年国内光伏新增装机增速放缓，市场竞争日趋激烈，公司凭借卓越的产品质量、区域化精准营销战略，以及对成本竞争力的持续优化，赢得了众多高价值大客户的信赖与支持。2024 年支架业务国内营收达7.10 亿元，占比提升至45%。（2）澳洲：2024 年公司在澳洲区域销售收入为3.50 亿元，继续保持澳洲分布式光伏支架市场市占率排名第一。（3）欧洲：公司持续深耕德国、英国、爱尔兰、罗马尼亚和匈牙利等市场的分销渠道，公司户用分布式支架在英国的市占率达25%，德国达10%，均位列行业前列。（4）亚太：公司在泰国和菲律宾等地区依旧保持着较快的收入增长，增速分别达17%和186%。


　　（5）加拿大：公司战略布局新兴市场，2024 年在加拿大区域实现营业收入1000.84 万元，同比增长182%。


　　协同布局户用储能业务，积极开拓海外市场。公司TNK 系列户用储能系统已实现在澳洲和东南亚区域的销售，未来公司将依托分布式光伏支架产品的海外渠道优势，积极拓展海外户用储能市场，打造第二增长曲线。


　　可转债融资扩产，巩固竞争优势。2025 年4 月，公司发行可转债融资5 亿元，用于分布式光伏支架智能工厂项目、能源研究开发中心项目以及补充流动资金项目。募投项目有助于巩固公司分布式支架行业的领先地位，增强公司在储能领域的技术积累，强化核心竞争优势。


　　投资建议：公司支架业务稳健发展，储能业务有望打造第二增长极。考虑行业竞争情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 归母净利润分别为1.39/1.66/1.92 亿元（2025-2026 年前值2.88/3.76 亿元），当前市值对应PE 分别为24/20/17 倍。参考可比公司估值，给予2025 年30x PE，对应目标价15.23元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

□.黄.麟./.盛.炜    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司