奥来德(688378)：材料业务营收稳健增长 OLEDG8.6设备有望放量

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入5.33 亿元，同比增长3.00%；实现归母净利润0.90 亿元，同比下降26.04%；实现扣非净利润0.45 亿元，同比下降40.05%。2025 年Q1 公司实现营业收入1.53 亿元，同比下降40.71%，环比增长121.83%；归母净利润0.25 亿元，同比下降73.23%，环比大幅扭亏；扣非净利润0.13 亿元，同比下降82.12%，环比大幅扭亏。


　　材料业务稳健增长，设备业务短期承压：2024 年， 公司整体营收稳中有增，分业务来看，有机发光材料实现营业收入3.40 亿元，同比增长7.05%；其他功能材料实现营业收入0.23 亿元；蒸发源设备实现营业收入1.69 亿元，同比下降15.00%。盈利能力方面，24 年公司综合毛利率为51.22%，同比下降5.24pcts，主因系公司产品结构发生变化；净利率为16.97%，同比下降6.67pcts。费用方面，2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.80%/18.56%/22.97%/-0.89% ， 同比变动分别为-0.30/+0.20/+3.30/+0.99pcts；其中，研发费用率与数值同比均有所提升，主要系公司加大研发投入，研发人员薪酬和研发材料及动力费增加所致。


　　2025 年Q1，公司营收、盈利同比大幅下滑，主因系蒸发源设备实现销售收入1,692.74 万元，较上年同期下降86.88%。公司表示，当前显示面板制造行业正处于技术迭代升级的关键阶段，行业逐步向更高世代线（8 代线）转型，公司的6 代蒸发源设备业务短期内承受了较大的市场压力；但公司今年一季度已成功中标京东方8.6 代蒸发源设备订单，中标金额为6.55 亿元（含税）；目前公司正有条不紊地推进项目执行，根据产品交付、验收情况，预计对 2025 年度、2026 年度的业绩产生积极影响，但不排除确认收入时间有延后的可能。


　　有机发光材料业务表现亮眼，设备业务中标G8.6 蒸发源： 2024 年，国内面板企业OLED 产业发展态势良好，OLED 生产线开工率稳步提升，这一积极的产业动态有效拉动了OLED 材料的市场需求。公司的优势产品GP、RP、BP凭借其出色的性能表现，已全面覆盖行业内主流面板厂商，为公司带来了持续且稳定的营收增长。同时，公司新产品封装材料、PSPI 材料、钙钛矿材料领域的研发及市场推广工作正稳步推进，预计在2025 年新产品将逐步实现市场放量，为公司业绩增长注入新的动力。随着显示技术的飞速发展和不断　　创新，高世代显示面板生产线的市场需求呈现出日益增长的态势。公司积极顺应这一行业发展大势，提前进行战略布局，大力开展8.6 代线性蒸发源的技术研发工作。2025 年2 月，公司成功中标京东方8.6 代AMOLED 生产线项目。一方面标志着公司的8.6 代线性蒸发源技术已达到行业领先水平，实现了关键技术的跨越性突破；另一方面，为公司在8.6 代蒸发源设备市场的持续拓展奠定了坚实的基础，进一步稳固了公司在国内蒸发源设备领域的龙头地位。随着8.6 代线建设进程的不断加快和持续推进，公司有望斩获更多的设备订单，从而带动业绩增长。


　　OLED渗透率持续提升，材料及高世代设备需求有望持续向好：2024 年，消费电子行业整体呈现出终端需求显著回暖的良好态势，在消费电子行业的众多细分领域中，OLED 智能手机凭借其卓越的显示性能、轻薄便携的特性以及低功耗等显著优势，成为推动行业增长的关键驱动力。公司年报显示，据市场调查机构UBIResearch 的统计数据，2024 年，全球智能手机的OLED 面板出货量达到8.34 亿片，可折叠手机的OLED 面板出货量为2400 万片，两者合计出货量8.58 亿片，同比增长27%。从市场发展趋势来看，到2026 年，智能手机及可折叠手机的OLED 面板合计出货量预计将突破10 亿片大关；而到2029 年，这一数字有望超过13 亿片。同时，OLED 技术凭借超高对比度、极广的色域覆盖范围，以及近乎瞬时的响应速度等显著优势，在笔电、车载显示、高端电视等中大尺寸显示细分领域持续发力，正逐步实现多项关键技术的创新突破，并不断拓展其市场份额。以笔电领域为例，随着消费者对于显示品质、便携性以及低功耗性能的要求提升，越来越多的知名品牌厂商开始将OLED 屏幕纳入其产品配置选项。公司表示，根据TrendForce 集邦咨询的预测，到2027 年，OLED 笔电在整个笔电市场中的渗透率将突破5%。从长远的市场发展趋势来看，随着渗透率的提升，笔记本电脑OLED 市场规模预计也将呈现出强劲的增长态势，有望从2024 年的894 万台增长至2031 年的6450 万台左右。在市场需求的强劲拉动下，国内外的面板制造厂商纷纷加快了8.6 代OLED 面板产线的建设进程，以此来更好地适配OLED 技术在笔电等终端产品领域的大规模商业化应用。公司指出，据行业权威机构的不完全统计，全球范围内OLED 显示面板的累计投资规模已突破万亿级别，并且在可预见的未来一段时间内，相关的资本投入仍将维持在高位水平。公司作为国内OLED 材料及设备领域的领军企业之一，有望受益于OLED 渗透率的持续提升和国产化替代的行业发展趋势。


　　维持“增持”评级：6 代蒸发源方面，2024 年公司顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的验收工作，并且成功中标绵阳京东方、武汉天马的蒸发源设备改造项目。2025 年2 月，公司成功中标京东方8.6 代AMOLED 生产线项目。随着8.6 代线建设进程的不断加快和持续推进，公司有望斩获更多的设备订单，从而带动业绩增长。未来随着OLED 技术渗透率不断提升、面板国产化趋势日益加强，公司业绩有望迎来新的增长机遇。考虑到当前OLED 行业正处于从6 代线向8.6 代线迭代升级的关键转型时期，市场对于6 代蒸发源设备的需求下滑，公司设备业务短期承压，故下调2025、2026 年盈利预测。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.03 亿元、2.85亿元、3.50 亿元，EPS 分别为0.98 元、1.37 元、1.68 元，PE 分别为20X、14X、11X。


　　风险提示：部分原材料依赖进口的风险、市场竞争加剧风险、宏观环境风险、客户集中度较高风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司