上海家化(600315)：发布股权激励计划 2025年重新起航

核心观点


　　公司2024 年实现收入56.8 亿，同比下降13.9%，实现归母净亏8.3 亿。25Q1 收入和归母净利润分别同比下降10.6%和15.3%，业绩环比改善。 24 年大幅亏损主要源自海外业务计提商誉减值、国内业务主动调整带来的费用和联营公司亏损等所致。


　　分产品来看，2024 年个护、美妆、创新和海外业务收入分别同比下降3.4%、29.8%、19.4%和11.4%，美妆业务承压；分渠道来看，2024 年线上和线下收入分别同比下降9.7%和17%。


　　个护毛利率逆势提升，高费用率和资产减值损失拖累盈利能力。2024 年公司毛利率同比下降1.4pct 至57.6%，拆分来看：1）个护、美妆、创新和海外业务的毛利率分别同比增长2.6%、-2.7%、-5.4%和-3%，美妆业务毛利率逆势提升。2）线上和线下毛利率分别同比增长1.8%和-4.1%。费用率方面，2024 年销售、管理和研发费用率分别同比增长4.7pct、1.4pct 和0.4pct。2024 年资产减值损失为6.1 亿，同比大幅提升，主要系公司对前期收购的婴童护理产品及母婴喂养产品业务形成的商誉。全年归母净利率为-14.7%，表现承压。


　　发布股权激励计划，公司重新起航。伴随年报公司公告股权激励计划，激励对象包括董事长林总、CFO 罗总以及43 名骨干员工，本次持股规模不超过4.83 亿股，占总股本的0.72%；回购股份的价格为16.03 元/股。考核目标为：2025 年扭亏为盈，2026-2027 年净利润同比增速为10%，三年解锁期分别为30%、30%和40%。


　　2024 年在新管理层到位后，公司主动应对行业变革， 坚定推动线上化转型， 在线上渠道重点突破兴趣电商，发展新兴电商，稳固平台电商，重点打造内容为中心的线上运营能力；同时，也在线下渠道实施了一系列战略性调整举措。我们认为，经过2024 年的战略调整，公司至暗时刻已过，25Q1 业绩拐点已现，后续季度有望逐步改善，公司预计2025 年全年收入实现两位数增长。


盈利预测与投资建议


　　根据年报，我们调整盈利预测并引入 2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年每股收益分别为0.48、0.69 和0.89 元（原2025-2026 年 为1.03 和1.17 元），DCF 目标估值27.26 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、海外业务低于预期等

□.施.红.梅./.朱.炎    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司