宝立食品(603170)：营收稳健增长 延伸渠道布局

2025 年4 月25 日，宝立食品发布2024 年年报与2025 年一季报。2024 年总营收26.51 亿元（同增12%），归母净利润2.33 亿元（同减23%），主要系 2023 年同期收到一次性政府房屋征收补偿款，扣非净利润2.15 亿元（同减2%）。其中2024Q4 总营收7.21 亿元（同增18%），归母净利润0.60 亿元（同减0.5%），扣非净利润0.56 亿元（同增47%）。


2025Q1 总营收6.69 亿元（同增7%），归母净利润0.58 亿元（同减4%），主要受政府补助减少影响，扣非净利润0.58亿元（同增10%）。


投资要点


营收稳健增长，结构调整致使盈利承压


2024 年/2025Q1 毛利率分别同比-0.3pct/+1pct 至32.81%/32.61%，主要系产品结构变化影响，公司开拓更多优质供应商，叠加工厂生产效率爬坡有望实现成本优化，销售费用率分别同减0.1pct/0.5pct 至14.52%/14.38%，管理费用率分别同减0.05pct/0.2pct 至2.76%/2.12%，费用率基本保持稳定，叠加政府补助等非经常性因素影响，净利率分别同减3pct/1pct 至 10.08%/10.06%。


新客户快速增长，空刻竞争格局优化


2024/2025Q1 复调营收分别为12.96/3.01 亿元，分别同比+13%/-1%，百胜业务维持稳定，达美乐等新客户快速放量。


2024/2025Q1 轻烹解决方案营收分别为11.30/3.02 亿元，分别同增10%/13%，主要系B 端调理类产品贡献，公司充分发挥生产效率优势，承接客户需求，空刻意面持续上新，竞争格局持续优化，线上持续带动线下渠道增长，随着品牌效应释放，渠道有望持续拓宽。2024/2025Q1 饮品甜点配料营收分别为1.47/0.47 亿元，分别同增3%/35%，2025Q1 高增主要系产品划分口径变化影响，由于下游市场竞争加剧、新品加速迭代，致使订单零散化，公司后续计划延续常规客户开发动作。


餐饮渠道加速增长，推进布局商超渠道


2024/2025Q1 直销渠道营收分别为21.38/5.48 亿元，分别同增12%/8%，餐饮流通客户开发持续推进，食品工业端稳健增 长，目前公司已经与山姆、盒马、胖东来等商超渠道建立初步合作，有望承接商超调改红利。2024/2025Q1 非直销渠道营收分别为4.35/1.02 亿元，分别同增7%/3%，随着春节错期影响逐渐消除、C 端产品迭代速度加快，公司成长能力有望逐步体现。


盈利预测


公司作为西式复调龙头企业，具有领先于行业的研发能力，百胜作为基石客户延续稳定份额，同时公司加速推进其他餐饮大B 客户开发，叠加空刻品牌打造成效显现，随着线上线下全渠道布局完善，有望延续渗透趋势，根据2024 年年报与2025 年一季报， 我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.69/0.79/0.90 元，当前股价对应PE 分别为19/17/15 倍，维持“买入”投资评级。


风险提示


宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、C端发展不及预期、客户开发不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司