诺瓦星云(301589)：需求不振拖累成长 行业龙头静待复苏

投资要点


　　事件：2024 年实现营业收入32.8 亿元，同比增长7.38%；归母净利润5.93 亿元，同比下降2.31%；归母扣非净利润5.76 亿元，同比下降2.09%。2025Q1 实现营业收入6.21 亿元，同比下降8.83%；归母净利润1.02 亿元，同比下降16.54%；归母扣非净利润9783.8 万元，同比下降16.01%。


　　国内市场需求疲弱是公司成长趋缓的主因


　　2024 年公司营收同比增加7.38%，25Q1 营收同比减少8.83%，公司成长趋缓的主要原因在于国内需求疲软，根据洛图科技的数据，2024 年，中国小间距LED显示屏市场的销售额为143.6 亿元，同比下降7.6%，公司作为 LED 直显上游核心供应商，受制于行业。同时，在需求疲软的环境下，公司的经营策略是保障毛利率（公司2024/25Q1 的毛利率分别为55%/59%，同比增加2.9/2.4pcts），因此24Q3~25Q1 呈现出营收持续微降的最终结果。


　　公司在COB 领域具备独家领先优势，COB 持续渗透有望带动公司盈利的独立成长


　　在整体LED 直显市场需求乏力的情况下，COB 渗透率快速提升， 24 年COB 销售额同比2023 年增长47.4%，占比达21.0%，同比增长7.8 个百分（根据洛图科技数据）。凭借领先的技术优势与更长的产业链覆盖，公司在COB 细分赛道所占据的显控市场份额相较于传统领域更高（包括COB 生产制造的后段检验设备等），因此公司能够充分享受到COB 渗透率提升带来的主要增量，并且COB 细分赛道也有着更好的毛利率水平。


　　积极拓展高端视频显示处理系统领域，未来成长空间广阔公司在高端、复杂的应用场景中持续发力，不断提升产品以及解决方案的竞争力：在高端海外替代方向上，公司的高端视频显示处理产品无论是在算力性能，还是在产品易用性、友好性等方面相较于欧美老牌厂商的产品都更具竞争力，而欧美传统竞争对手由于产品迭代慢，难以享受摩尔定律红利，这一市场相较于内卷疲弱的直显产品需求，成长性更为独立且确定。


　　MLED 芯片和设备健康成长，有望成为25-26 年独家增量赛道公司通过长期的技术攻坚，向LED 显示产业链的前端环节不断延伸，率先在行业内推出MLED 核心芯片和智能装备，从过往的披露数据来看，MLED 的成长一直维持着相对独立的较高增速，在国内前列头部终端品牌大力推进MLED 开发的行业背景下，公司作为其核心显示算法驱动配套厂商，能够充分享受到行业推进与渗透提升所带来的成长与增量，这块与其他以直显商业市场为主体方向，并未着重布局的公司相比，是相对独立且不依赖于行业荣景状况的独家增量赛道。


　　投资建议：2024H2 至2025Q1 的公司业绩的持续下降主要原因在于疲软的市场需求，公司始终保持着领先的市场统治级占有率，以及良好的关键增量细分赛道卡位优势，公司在COB、MLED 等领域强劲的技术优势以及在高价值细分领域的多年积累和积极拓展，是其能够在行业下行期表现强于竞争对手的基础，展望未来，一旦行业需求回暖，公司会率先走出行业阴霾，利润成长也将重回弹性。


　　盈利预测与估值


　　预计2025-2027 年营业收入分别为30.8 亿元、37.0 亿元和50.0 亿元，对应归母净利润分别为6.5 亿元、8.6 亿元和12.2 亿元，考虑到国内行业需求疲软，下调公司至增持评级。


　　风险提示


　　下游直显屏需求不及预期；市场竞争风险；新产品市场开拓风险。

□.王.凌.涛./.梁.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司