中芯国际(688981)：指引Q2收入短期波动 订单能见度至25Q3底 大陆晶圆代工厂份额目标应超30%

Q1 营收环比+1.8%， 低于指引，系厂务孤立事件短期致晶圆ASP 下降。


　　国际会计准则下，25Q1 营收22.47 亿美元，环比+1.8%（原指引6%~8%），低于指引，主要由于25Q1 厂务维修事件影响工艺精度和成品率，以及新设备导入验证改进导致良率波动，使得25Q1 晶圆ASP 环比下降9%；毛利率22.5%（原指引19%~21%），环比小幅-0.1pct，超出指引，主要受益于25Q1产能利用率环比提升4.1pct 至89.6%。


　　Q1 晶圆出货量环比+15%， 12 寸稼动率保持高位，8 寸上升至90%+。


　　至25Q1 末，公司晶圆月产能97.33 万片/月（折合8 英寸），环比+2.7%。


　　25Q1 晶圆出货量约229.22 万片（折合8 英寸），环比+15.1%，驱动25Q1产能利用率环比提升4.1pct 至89.6%。其中12 英寸利用率保持稳健，8 英寸利用率上升至90%+。但受厂务孤立事件影响，25Q1 晶圆ASP 约2100 美元/片（折合12 英寸），环比-9.0%。


　　指引 Q2 营收中值环比-5%，或系前述厂务事件及良率改进因素持续影响。


　　公司指引25Q2 营收环比下降4%~6%，营收中值约21.35 亿美元，营收环比下降或仍主要由于厂务孤立事件导致ASP 环比下降及新设备导入验证改进导致良率波动，晶圆出货量预计相对稳健。指引25Q2 毛利率区间18%~20%，毛利率中值19%，环比下降3.5pct，主要系25Q2 设备折旧继续上升。


　　当前订单能见度至25Q3 末， 中国大陆晶圆代工厂份额目标应超30%。


　　公司指出目前订单能见度至25Q3 末，25Q4 及26Q1 出货需求尚看不清楚，需至7~9 月观察手机和电脑出货量变化情况。公司指引25 年资本支出同比基本持平(24 年为73.26 亿美元)，预计每年新增5 万片/月产能（折合12 英寸）。同时，公司指出受益于供应链重新分配，认为中国大陆代工厂市场份额目标是30%，若有竞争力，部分产品目标应为50%。


　　国内晶圆制造龙头，成熟制程技术领先，维持“买入”评级。


　　公司作为国内晶圆制造龙头企业，成熟制程技术领先，有望受益于本地化制造需求提升，营收进一步成长，预计公司2025~2027 年归母净利润分别为52.93/61.09/71.34 亿元，对应25/26/27 年分别PE 为129.5/112.2/96.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争风险；供应链风险；技术迭代风险等。

□.唐.泓.翼    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司