北新建材(000786)：质量提升可见 一体两翼再出发

本报告导读：


　　公司24Q4 改善渠道压力，25Q1 销量展现韧性，价格企稳态势；涂料防水年末重视回款，两翼布局保持增长；股权激励正式获批，高质量发展目标有望逐步兑现。


　　投资要点：


　　[维持“增持” 评级。公司发布 2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收258.21 亿元，同增15.14%，归母净利36.47 亿元，同增3.49%，倒算2024Q4 营收54.58 亿元，同增1.5%，归母净利5.02 亿元，同降34.65%；2025Q1 实现营收62.46 亿元，同增5.09%，归母净利8.42 亿元，同增2.46%，扣非后8.19 亿元，同增3.53%。考虑价格修复节奏不确定性，我们下调2025-26 年EPS 预测至2.71、3.14（-0.03、-0.15）元，新增2027 年EPS 预测3.56 元。参考可比公司2025 年PE 均值18.3X，上调目标价至49 元，维持“增持”评级。


　　石膏板24Q4 改善渠道压力，25Q1 销量保持韧性。我们估算24Q4公司石膏板销量有所下滑，预计调整主要在于主动改善渠道资金和销售压力，有利于稳健健康发展。估算25Q1 销量同比略增展现韧性。估算市场价格24Q4 环比24Q3 存在进一步下滑压力，但公司产品结构存一定优化，25Q1 环比基本企稳。年后超预期提价已展现价格秩序重塑的积极信号，同时公司成本端有优化因素，盈利能力保持稳健可以期待。


　　涂料防水年末重视回款，两翼布局继续保持增长。公司24 年涂料营收约36 亿元，同增796%，净利润2.52 亿元，同增577%，嘉宝莉并表显著抬升业绩；25Q1 涂料营收约9 亿元，同增111%，净利润0.44 亿元，同增48%，应收账款占收入比同比下降73.49pcts，持续体现回款高优先级。24 年防水营收约47 亿元，同增19%，净利润1.64 亿元，同增约7%；25Q1 防水营收约11 亿元，同增11%，净利润0.43 亿元，同增20%，公司持续拓宽销售渠道保持增长，叠加公司成本费用的持续优化，盈利有望改善。


　　股权激励正式获批，高质量发展目标或逐步兑现。公司公告已收到实控人中建材集团的股权激励计划批复文件，经报国务院国资委同意，原则同意公司实施 2024 年限制性股票激励计划。公司2024 年股权激励方案在新规下做适当调整，首次股权激励维持高发展目标，业绩承诺25-27 年均20%增速展现经营信心，当前正式落地或将继续看到新的战略和新的报表体现。


　　风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。

□.鲍.雁.辛./.花.健.祎./.巫.恺.洋    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司