晶科能源(688223)：组件出货量领跑行业 技术升级增强竞争力

公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收924.71 亿元，同比-22.08%；归母净利润0.99 亿元，同比-98.67%；毛利率7.34%，同比-6.70pct；归母净利率0.11%，同比-6.16pct。其中2024Q4 公司实现营收207.01 亿元，同比-38.36%，环比-15.57%；归母净利润-11.16 亿元，同环比转亏；毛利率-0.77%，同比-10.43pct，环比-12.59pct；归母净利率-5.39%，同比-8.63pct，环比-5.45pct。


　　2025Q1 公司实现营收138.43 亿元，同比-40.03%，环比-33.13%；归母净利润-13.9 亿元，同比转亏，环比增亏；毛利率-3.29%，同比-12.87pct，环比-2.52pct；归母净利率-10.04%，同比-15.13pct，环比-4.65pct。


　　评论：


　　低价订单及新产能爬坡影响毛利率，减值使得报表端业绩承压。2024 年公司毛利率7.34%，同比-6.7pct，主要系低价订单及N 型产品产能爬坡初期良率波动等因素影响。2024 年公司期间费用率6.80%，同比+1.0pct；其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.09/+0.98/-0.55/+0.71pct，研发费用率下降主要系研发材料价格下降，财务费用率提升主要系汇兑收益同比大幅减少。2024年及2025 年一季度，公司资产处置和计提各类信用及资产减值准备共计21.86/4.85 亿元，拖累报表端业绩。


　　组件出货连续多年保持全球领先，储能业务有望快速发展。截至2024 年底，公司组件全球累计出货超过300GW，2024 年全球组件出货92.87GW，排名行业第一。面对行业价格下行和海外贸易政策变化，公司预计第二季度组件出货量将回升至20-25GW，环比将有所增长。公司持续深耕储能业务，针对户用、工商业及大型电站等多元化应用场景，不断迭代升级储能产品解决方案。2024年，公司储能系统出货量突破1GWh，同比实现较高增长，展现出强劲的业务增长潜力，2025 年储能系统出货目标6GWh。


　　公司持续推进技术升级，增强竞争优势。截至2024 年底,公司黄金片区电池量产平均效率已超26.7%，实验室TOPCon 钙钛矿叠层电池效率达34.22%。公司第三代TigerNeo 光伏组件，涵盖HCP、MAX、20BB 等多项创新技术，主流版型功率提升至650W以上，最高功率可达670W，组件转化效率高达24.8%，双面率达85%，进一步巩固TOPCon 技术的行业领先地位。


　　投资建议：公司技术优势及全球化布局行业领先，龙头竞争优势突出。考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 归母净利润分别为4.20/17.78/38.90 亿元（2025-2026 年前值44.70/57.70 亿元），当前市值对应PE分别为137/32/15。参考历史估值以及当前估值水平，给予2026 年40x PE，对应目标价7.11 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、国际贸易环境恶化、竞争加剧风险

□.黄.麟./.盛.炜    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司