起帆电缆(605222)：陆缆贡献稳健基本盘 海缆有望放量驱动业绩增长

公司发布2024 年报：公司发布2024 年年报，2024 年实现营收227.64 亿，同比-2.5%，归母净利润1.36 亿，同比-68.0%，毛利率4.7%，同比-1.1pct；24Q4 实现营收63.98 亿，同比-0.6%，环比+5.3%，归母净利润-0.75 亿，同比-514.4%，环比-423.0%，毛利率2.6%，同比-2.1pct，环比-1.7pct。


公司发布2025 年一季度报：2025Q1 实现营收41.24 亿，同比-14.10%，环比-35.55%，归母净利润0.70 亿，同比-17.72%，环比+193.33%，毛利率7.28%，同比+0.67pct，环比+4.73pct。


业绩点评：24Q4 业绩同环比有所承压，主要系1）综合毛利率同环比下滑；2）Q4 公允价值变动导致约3000 多万的亏损；3）Q4 信用减值损失约8700 万。25Q1业绩有所改善，主要系公司主动调整经营策略、采用收缩战略，适当增加产品毛利，使得公司综合毛利率有所修复（环比+4.7pct）。


2024 年收入拆分：电力电缆业务实现营收150.8 亿，同比-2%，毛利率3.3%，同比-1.1pct；电气装备用电线电缆业务实现营收71.9 亿，同比-3%，毛利率7.7%，同比-1.4pct。此外，国内实现营收219.9 亿，同比-3%，毛利率4.6%，同比-1.3pct；国外实现营收2.9 亿，同比+88%，毛利率17.5%，同比+1.2pct。


传统陆缆业务品类齐全，海缆业务加快布局有望放量。


陆缆业务：公司产品类别多、品种规格全，截止2024 年末公司拥有超5 万种规格产品，其中高能电子加速器用低阻抗直流高压电缆、高柔性机器人电缆、军用水密封电缆等高端特种电缆达全国领先水平。同时，公司凭借技术产品优势、产能优势、区位优势以及营销体系建设，目前成为上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业。后续随着高端产品的研发和推广，以及全国及海外市场拓展，公司陆缆业务有望稳步提升。


海缆业务：公司紧抓海风机遇布局海底电缆，积极开拓新市场、新客户。目前已基本海缆全系列产品的研发，并取得合格的型式试验报告，有望打破产品技术及资质壁垒。此外，湖北宜昌基地已具备海缆生产能力（已投产6 条500kV 海缆交联生产线），福建平潭一期预计6 月完成建设，产能逐步补齐以及基地区位优势有望加快公司更高等级海缆订单获取，进而贡献公司业绩新增量。


盈利预测与投资评级：公司传统陆缆业务稳健，盈利能力逐步修复；海缆业务预期实现产品技术突破，叠加宜昌与平潭基地带来的区位优势以及产能提升，公司海缆订单有望快速增长，贡献公司业绩新增长。我们预计公司25-27 年分别实现归母净利润3.85/4.50/5.21 亿元，同比分别+184%/+17%/+16%，当前股价对应PE 分别为16/14/12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：终端需求不及预期、主要原材料价格波动风险、市场竞争风险、项目进度不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险等。

□.曾.彪./.吴.鹏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司