京东方A(000725)：25年Q1盈利同比高增 柔性AMOLED持续发力

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入1983.81 亿元，同比增长13.66%；实现归母净利润53.23 亿元，同比增长108.97%；实现扣非净利润38.37 亿元，同比大幅扭亏。2025 年Q1 公司实现营业收入505.99 亿元，同比增长10.27%，环比下降7.41%；归母净利润16.14 亿元，同比增长64.06%，环比下降19.84%；扣非净利润13.52 亿元，同比增长126.56%，环比下降11.60%。


　　盈利能力稳步提升，半导体显示龙头地位稳固：2024 年全年，公司经营保持稳健，半导体显示领域的龙头地位持续稳固，公司年报显示，根据咨询机构数据，公司在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大应用领域液晶显示屏出货量均保持全球第一，车载、零售、医疗、IoT 等创新市场继续保持领先。盈利能力方面，24 年公司综合毛利率为15.20%，同比提升3.70pcts；净利率为2.09%，同比提升1.88pcts。费用方面，24 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01%/3.13%/6.62%/0.62%， 同比分别-0.08/-0.29/+0.13/-0.04pct，期间费用率整体保持稳定。2025 年Q1，公司营收稳健增长，利润端延续了24 年的快速增长态势，盈利能力稳步提升。其中，25 年Q1 公司综合毛利率15.78%，同比提升1.30pcts；净利率3.83%，同比提升2.78pcts。


　　LCD终端市场回暖，Q1 TV 产品价格全面上涨：公司表示，得益于良好的终端需求，LCD TV 主流尺寸面板价格自2025 年1 月起全面上涨并延续至3 月；进入二季度，国际贸易环境发生变化，“以旧换新”等政策边际效益递减，LCDTV 面板采购需求预计逐步降温，产品价格保持稳定；LCD IT 方面，MNT 面板价格有望保持温和上涨态势，NB 面板价格整体保持稳定。稼动率方面，公司指出，LCD 行业平均稼动率自2024 年11 月开始回升，2025 年一季度，行业平均稼动率逐步提升，并持续保持在80%以上；进入二季度，随行业需求的回落，预计面板厂将灵活调整产线稼动率，并坚持“按需生产”。


　　AMOLED 出货量延续增长态势，MLED 业务进展顺利：柔性AMOLED 方面，公司在柔性AMOLED 领域多年布局，已经构建起产能规模和技术优势，并积累了较好的客户资源，在柔性AMOLED 领域全面覆盖手机主要Top 品牌客户，同时积极布局车载、IT 等中尺寸创新应用，抢抓市场机遇，匹配下游客户需求。2024 年公司柔性AMOLED 出货量约1.4 亿片，同比继续保持增长，产品结构明显优化，高端占比显著提升。其中，量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货增长约 40%；Tandem 双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型，实现量产出货。同时，公司积极布局车载、IT 等中尺寸创新应用，持续强化自身的产品和技术能力，稳步提升公司柔性 AMOLED 业务整体竞争力，但受市场环境竞争及短期折旧压力影响，盈利能力有待持续提升。此外，公司MLED 持续完善产业链条，直显业务经营改善明显，COB 新产线顺利点亮，四面裸眼3D 产品获2024 年“柏林设计奖”，影屏荣获好莱坞DCI 认证；背光业务产品竞争力进一步强化，联动行业头部客户在NB、MNT、TPC、车载、商显等细分领域推出多款Mini LED、曲面、异形等高端产品，其中MNT 31.5"产品获VGP 金赏奖，车载首款13.48" 产品量产。


　　维持至“买入”评级：公司深度布局半导体显示行业，已成为全球半导体显示行业龙头企业。2024 年全年，公司继续保持半导体显示领域领先优势。在LCD 领域，公司智能手机、平板电脑、笔记本电脑、桌面显示器、电视等主流应用领域保持出货量全球第一。在柔性AMOLED 领域，公司全年产品出货量约1.4 亿片，同比持续增长；量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货增长约40%；Tandem 双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型，实现量产出货。此外，公司积极抢占市场机遇，启动建设国内首条第8.6代AMOLED 产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。展望未来，随着消费电子需求复苏，公司盈利能力有望进一步修复；同时受益于OLED 渗透率不断提升、MLED 等新型显示市场快速成长，公司有望凭借产品结构调整、产品性能优化打开业绩增长空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为90.37 亿元、125.75 亿元、158.19 亿元，EPS 分别为0.24 元、0.33 元、0.42 元，PE 分别为16X、12X、9X。


　　风险提示：汇率风险、市场竞争加剧风险、面板价格不及预期风险、下游需求不及预期风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司